报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月三大PMI指数均边际回升，但制造业PMI仍位于荣枯线以下，经济内生动力持续改善，但下半年经济下行压力可能上升 [2] - 短期债市或受情绪面压制，9月持续看多债市，看好利率债修复，预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下 [2] 报告总结 制造业PMI情况 - 8月制造业PMI环比上升0.1pct至49.4%，已连续5个月位于荣枯线以下，产需相关指数有所回升，价格指数持续回升但边际减弱 [2] - 8月PMI生产指数和新订单指数分别较上月+0.3/+0.1pct，消费品行业PMI较上月-0.3pct [2] - 8月价格指标持续回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别较上月上升1.8pct/0.8pct [2] - 8月不同类型企业景气度持续分化，大型和小型企业PMI分别较上月回升0.5pct和0.2pct，中型企业PMI较上月下降0.6pct [2] - 8月新出口订单指数和进口指数环比分别+0.1pct/+0.2pct，对外贸易较上月或有所修复 [2] 非制造业PMI情况 - 8月非制造业商务活动指数为50.3%，环比上升0.2pct，非制造业景气水平自23年1月以来一直在临界点及以上，总体较为稳定 [2] - 8月建筑业商务活动指数为49.1%，较上月-1.5pct，7、8月下降或因自然因素影响施工 [2] - 8月服务业商务活动指数50.5%，较上月略+0.5pct，为今年以来最高值，部分服务业活动指数位于高位景气区间 [2] - 8月业务活动预期指数维持在57.0%的较高水平，较上月+0.4pct，企业对9月市场前景较为乐观 [2] 经济形势与债市观点 - 过去两年经济负循环或将告一段落，但7月工业企业利润改善压力仍存，8月制造业PMI反映经济有增长压力，下半年消费和出口或有压力 [2] - 下半年经济下行压力可能加大、央行持续宽松和银行自营配置需求为债市提供支撑，9月后政府债净发行量规模或不超全年计划的25%，利率债或迎修复窗口 [2] - 持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债接近1.8%性价比突出，未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下 [2]