投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 上半年业绩超预期 归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% 扣非净利润87.24亿元 同比增长55.08% [1] - 业绩超预期主要因各板块产量超计划完成 铜产量35.36万吨(同比增长12.68%) 钴产量6.11万吨(同比增长13.05%) 各产品产量均超年度目标50% [2] - 铜钴价格同比上涨 伦敦铜现货均价9431美元/吨(涨3.75%) 钴金属价格13.16美元/磅(涨7.69%) [2] - TFM和KFM铜钴矿山扩产蓄势待发 TFM年产45万吨铜/3.7万吨钴 KFM年产15万吨铜/5万吨钴以上 [3] - 看好后续铜价上行 因美联储鸽派表态及供需改善 LME和COMEX累库即将结束 国内需求预计9月后好转 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入947.73亿元 同比下降7.83% [1] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润164/176/190亿元(上调22%/23%/16%) [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15/14/13倍 [4] - 2025Q2单季营业收入487.67亿元 毛利率20.03% 归母净利润47.25亿元(同比增长41%) [16] 产能规划 - 五年规划目标: 2028年实现年产铜80-100万吨 钴9-10万吨 钼2.5-3万吨 铌超1万吨 [3] - TFM和KFM正在筹备新一轮扩产改造项目 [3] 市场表现 - 总股本213.94亿股 总市值2537.37亿元 [6] - 近一年绝对收益率64.90% 近3个月绝对收益率68.53% [9] - 相对沪深300指数表现优异 近3个月相对收益52.85% [9]