投资评级 - 维持"买入"评级 目标价24.32元人民币[1][4][6] 核心财务表现 - 2025年H1营收6.31亿元 同比下滑47.49% 归母净亏损1.14亿元 同比下滑270.67%[1] - Q2单季营收4.15亿元 环比增长91.90% 但归母净亏损6021.80万元 环比扩大11.47%[1] - 专用无线通信终端收入3.44亿元 同比下降41.95% 系统集成产品收入2.52亿元 同比下降56.98%[2] - 综合毛利率33.88% 同比下降1.93个百分点 归母净利率-18.11% 同比下降23.68个百分点[3] 业务发展进展 - 军用通信领域中标直升机/蜂群项目 首次进入蜂群链路领域 新平台综合通信导航识别系统进入批量交付阶段[2] - 卫星导航设备完成首次批量交付 无人机反制系统成功保障2025年夏季达沃斯论坛[2] - 民用铁路领域完成5GCIR研发并准备实验 AI机车台完成样机研发[2] - 城轨领域与青岛、北京地铁达成TAU试用合作 中标温州S1线项目[2] 费用结构变化 - 1H25期间费用率显著上升 销售/管理/财务/研发费用率分别同比上升1.74/4.19/1.16/14.35个百分点[3] - 研发费用率大幅增长14.35个百分点 主要因研发投入保持高位且收入规模下降[3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.40/3.08/3.79亿元 调整幅度分别为-44.64%/-4.57%/-4.89%[4] - 下调2025-2027年营收预期至18.89/26.27/32.15亿元 调整幅度分别为-20.39%/-12.65%/-12.53%[18] - 上调2025年管理费用率预期至8.00% 上调研发费用率预期至25.0%[18] - 基于26年61倍PE估值 目标价上调至24.32元[4] 行业前景展望 - 信息化建设和"十五五"新周期持续推进 军工行业需求有望逐步回暖[1][4] - 低空经济机遇显现 公司在无人机反制领域取得突破[2] - 军品订单需求尚待复苏 业绩恢复节奏需要关注[4]