投资评级 - 推荐评级（维持） 目标价35.69元 当前价31.48元 [4][9][10] 核心观点 - 公司ROE同比提升0.7个百分点至4.5% 单季度ROE环比提升0.2个百分点至2.3% [2] - 归母净利润同比增长29.8%至137.2亿元 单季度净利润环比增长6.3亿元至71.7亿元 [7] - 自营业务收入单季度环比增长13.3亿元至101.9亿元 收益率同比提升0.4个百分点至1.4% [3] - 重资本业务净收益率同比提升0.2个百分点至1% 单季度收入环比增长19.5亿元至106.1亿元 [8] - 公司维持行业龙头地位 各业务板块呈现改善趋势 [9][10] 财务表现 - 剔除客户资金后总资产达12422亿元 同比增长1411亿元 净资产3054亿元 同比增长261.6亿元 [2] - 财务杠杆倍数4.07倍 同比增加0.12倍 资产周转率2.6% 同比提升0.2个百分点 [2] - 净利润率41.9% 同比提升2.4个百分点 单季度净利润率43.3% 环比提升2.9个百分点 [2] - 计息负债余额6173亿元 环比减少432.5亿元 负债成本率0.7% 环比下降0.1个百分点 [8] 业务板块分析 - 经纪业务收入64亿元 单季度30.8亿元 同比下降7.5% 但优于市场成交量17.2%的环比降幅 [9] - 投行业务收入21亿元 单季度11.2亿元 环比增长1.5亿元 同比增长2.6亿元 [9] - 资管业务收入54.4亿元 单季度28.8亿元 环比增长3.2亿元 同比增长3.2亿元 [9] - 信用业务利息收入95.1亿元 单季度47.5亿元 两融规模1432亿元 市占率7.74% [3] - 质押业务买入返售金融资产余额592亿元 环比增加47.3亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.88元/2.11元/2.29元 [9][11] - 对应PB估值1.68倍/1.58倍/1.49倍 加权平均ROE为10.28%/10.88%/11.16% [9][10][11] - 主营收入预计同比增长25%/10%/7% 归母净利润预计同比增长28%/12%/9% [11]