投资评级 - 维持"买入"评级 中国通号当前市值对应2025-2027年PE分别为15/13/12倍 海外业务进展顺利支持评级[1][11] 核心观点 - 2025H1业绩平稳增长 营收146.65亿元同比+2.91% 归母净利润16.21亿元同比+1.34%[2] - 业务结构加速转型 城轨业务营收39.16亿元同比+12.85% 海外业务营收9.44亿元同比+55.92%成为重要增长点[2] - 新签订单结构优化 核心主业铁路领域新签111.4亿元同比+12.64% 城轨领域新签37.74亿元同比+26.51%[4] - 加速退出低毛利工程业务 工程总承包新签合同额同比大幅下降83.74% 市政房建新签压降至2.12亿元[4][5] 财务表现 - 营收稳步回升 预计2025年营收364.44亿元同比+11.64% 2026-2027年延续8-9%增长[1] - 盈利能力稳定 2025H1毛利率28.76%同比-0.60pct 净利率12.70%同比-0.35pct[3] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用率5.45%同比+0.21pct[3] - 盈利预测向上 2025年归母净利润预计39.05亿元同比+11.75% 2026-2027年保持10%左右增速[1][11] 业务进展 - 铁路业务承压但毛利率提升 2025H1营收83.24亿元同比-7.87% 毛利率31.32%同比+1.27pct[2][3] - 海外业务高速增长 营收9.44亿元同比+55.92% 但毛利率21.24%同比-12.36pct因高毛利项目占比变化[2][3] - 低空经济布局初显 已新签合同额0.3亿元 自主研发ID-Space系统并成立合资公司[5] - 订单储备充沛 在手订单1175.63亿元 支撑未来业绩[4] 现金流与资本结构 - 经营现金流改善 剔除财务公司影响后核心业务经营现金流净流出19.02亿元 同比收窄2.46%[4] - 资产负债率保持稳定 预计2025年55.84% 2026-2027年维持在56-57%水平[12] - ROE稳步提升 预计2025年摊薄ROE 7.82% 2027年升至8.69%[12]