投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 主要产品价格下跌导致短期业绩承压 但部分弹性品种价格已出现回升迹象 [1][2][8] - 化工新材料板块受行业竞争加剧及下游需求不振影响 聚碳酸酯、尼龙6、多元醇、有机硅等产品价格同比下跌3.11%-29.79% [2] - 公司主要产品价格处于相对底部 其中甲酸价格较二季度末大幅反弹46.08% 产能集中度高的品种有望推动业绩改善 [8][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入147.39亿元 同比增长4.98% 归母净利润7.63亿元 同比下降34.81% [1] - 预计2025-2027年收入分别为326.44/347.71/375.92亿元 同比增长9.7%/6.5%/8.1% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.44/24.34/32.23亿元 同比增长-9.1%/32.0%/32.4% [9] - 2025年上半年毛利率承压 化工新材料/基础化工/化肥业务毛利率分别为11.43%/22.12%/5.84% 同比变化-9.77/8.79/-1.58个百分点 [2] 业务板块分析 - 化工新材料业务收入97.38亿元 同比增长2.39% 占比最大 [2] - 基础化工业务收入29.64亿元 同比增长5.14% [2] - 化肥业务收入17.77亿元 同比增长22.36% 增速最快 [2] 现金流与运营效率 - 经营活动现金流净额31.92亿元 同比上升37.51% [3] - 应收账款同比下降57.64% 周转率从248.92次上升至375.24次 [8] - 存货同比上升5.52% 周转率从7.15次上升至7.43次 [8] 产品价格动态 - 聚碳酸酯均价15658元/吨 同比下跌3.11% [2] - 己内酰胺均价10151元/吨 同比下跌24.25% [2] - PA6均价11705元/吨 同比下跌21.14% [2] - 甲酸价格3360元/吨 较二季度末上涨46.08% [8] 费用结构 - 销售费用率0.26% 同比上升0.10个百分点 [2] - 管理费用率1.65% 同比下降0.31个百分点 [2] - 研发费用率2.78% 同比下降0.95个百分点 [2]