证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-09-01 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《出口韧性、"反内卷"，引领 PPI 边际改善》 - 2025.08.25 宏观研究 8 月制造业供需回暖但失衡仍存，关注价格修复的 持续性 核心观点 从 8 月 PMI 指数来看，制造业景气度边际改善，供需两端均有所 回暖，其中，生产端改善好于需求端，供需失衡问题尚未缓解，重点 关注三点边际变化： 一是受益"反内卷"政策，整治部分行业无序竞争，PPI 同比增 速或边际改善，生产景气度亦边际改善，支撑企业利润预期改善。从 理论上分析，企业利润改善或促进生产扩张，但目前企业利润预期改 善向生产扩张传导的动力尚不明显，8 月 PMI 产成品库存环比下降亦 有所体现，企业仍处于去库阶段，并未开启补库。参考 2016 年-2017 年供给侧结构性改革的经验，"反内卷"政策亦属于供给侧政策，或 对生产产生一定扰动， ...