行业投资评级 - 保险Ⅱ行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 分红转型缓解利差压力，增配OCI股票提升投资韧性[1] - 负债端和资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间[5] 整体业绩表现 - AH上市险企2025H1归母净利润合计1885亿元，同比增长4.4%，A股五家合计1782亿元，同比增长3.7%[11] - 新华保险归母净利润同比增长33.5%，主要受益于权益投资弹性更高[11] - A股五家险企归母净资产较年初增长1.1%，EV较年初增长5.7%[5] - 中期分红普遍较快增长，分红率基本稳定，新华保险每股股息同比增长24.1%[5] 寿险业务 - 上市险企NBV可比口径下同比增长31%，全部公司实现两位数增长，人保寿险和新华保险分别增长71.7%和58.4%[5] - NBV margin平均提升4.3个百分点，主要受预定利率下调和报行合一深化影响[5] - 银保渠道迎来爆发式增长，新华、国寿上半年银保新单同比增速超过100%[5] - 银保渠道NBV占比平均为38.9%，同比提升8.4个百分点[5] - 分红险转型成效显著，太平新单中分红险占比超90%，国寿、太保个险期交中占比均超50%[5] - 个险人力规模较年初减少3.5%，但人均产能持续提升[5] 财险业务 - 上市险企财险保费同比增长4%，非车险占比平均提升0.5个百分点[5] - 综合成本率平均值96.1%，同比改善1.5个百分点，主要得益于大灾赔付减少和费用管控[5] - 人保财险综合成本率95.3%，创近十年同期最好水平，平安财险综合成本率同比下降2.6个百分点[5] - 新能源车险保费快速增长，众安在线增速达125%，各公司新能源车险占比在17%-20%之间[5] 投资表现 - A股五家险企投资资产规模较年初增长7.5%[5] - 净投资收益率平均同比下降0.2个百分点，受利率下行影响[5] - 总投资收益率平均同比上升0.1个百分点，受股市回暖带动[5] - 大幅增配股票投资，股票+股基平均占比较年初提升1.1个百分点[5] - 人保、平安股票投资规模分别较年初增长57%和49%[5] - FVOCI股票占比进一步提升，加权平均占比约41%，较年初提升7.2个百分点[5] - 国寿OCI股票规模较年初增长133%，增幅最大[5] 行业展望 - 市场储蓄需求依然旺盛，负债成本有望逐步下降，利差损压力将缓解[5] - 十年期国债收益率上行至1.83%，若继续修复上行将缓解新增固收投资收益率压力[5] - 公募基金对保险股持仓仍然欠配，A股保险板块估值处于历史低位[5]