投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1业绩略超预期 营业收入1564.9亿元(同比+10.2%) 归母净利润120.3亿元(+15.6%) 扣非归母净利润117.0亿元(+15.2%) [1] - 历史首次中期分红超25亿元 拟每10股派发现金红利2.69元 [1] - 外销实现较快增长 数字化深化赋能收入业绩增长 提质增效趋势向好 [1] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润为213.5/238.3/261.2亿元 对应EPS分别为2.28/2.54/2.78元 当前股价对应PE为10.9/9.8/8.9倍 [1] 分地区业绩表现 - 国内市场2025H1收入同比+8.8% 其中卡萨帝品牌增幅超20% Leader品牌收入增长超15% [2] - 海外市场2025H1收入同比+11.7% 美国欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业 新兴市场高速增长：南亚+33% 东南亚+18% 中东非+65% [2] 分品类业绩表现 - 制冷产业2025H1收入428.5亿元(+4.2%) 卡萨帝致境系列冰箱销量32万台(同比+100%) 卡萨帝冰箱在线下2万元以上价位段份额超70% 线上市场份额提升1.7个百分点 [2] - 厨电产业2025H1收入206.7亿元(+2.0%) 卡萨帝厨电收入同比增长40%以上 保持万元以上市场领先地位 [2] - 洗护产业2025H1收入320.1亿元(+7.6%) 国内线下零售额份额46.4%(+1.5pct) 线上零售额份额38.8%(+0.9pct) 海外多国市场份额第一 [2] - 空气能源解决方案2025H1收入329.8亿元(+12.8%) 家用空调产业收入增长超10% 中央空调国内市场份额10.5%(+0.4pct) 出口市场份额16.2%(+0.7pct) [2] 盈利能力与运营效率 - 2025H1毛利率26.9%(-3.7pct) 主因会计准则改变使部分销售费用直接于毛利中扣除 [3] - 期间费用率17.3%(-4.1pct) 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/3.8%/3.7%/-0.2% 同比分别-3.7/-0.1/-0.1/-0.1pct [3] - 归母净利率8.0%(+0.2pct) 扣非净利率7.5%(持平) [3] - 存货周转天数70.0天(-6.0天) 2025Q1经营性现金流净额111.4亿元(+42.5%) [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入3087.25/3274.74/3447.24亿元 同比增长8.0%/6.1%/5.3% [4] - 预计2025-2027年归母净利润213.52/238.32/261.19亿元 同比增长13.9%/11.6%/9.6% [4] - 预计2025-2027年毛利率27.9%/28.0%/28.1% 净利率7.2%/7.6%/7.9% [4] - 预计2025-2027年ROE 15.8%/15.4%/14.8% [4]