行业投资评级 - 氟化工行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 主流制冷剂价格持续上涨，液冷板块开启增长空间 [1] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度延续 [7][125] - 液冷技术带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长 [4][70] 行业表现 - 8月氟化工指数报1681.54点，较7月末上涨16.75%，跑赢申万化工指数7.77个百分点，跑赢沪深300指数6.42个百分点，跑赢上证综指8.78个百分点 [1][15] - 国信化工氟化工价格指数报1132.98点，较7月底上涨2.20%；制冷剂价格指数报1954.94点，较7月底上涨3.71% [16] 制冷剂价格走势 - R32报价提升至61000元/吨，较上月上涨5000元/吨 [24] - R134a报价提升至51000元/吨，较上月上涨1000元/吨 [24] - R22报价提升至40500元/吨，较上月上涨500元/吨 [24] - 预计9-11月R32均价分别为6.2万元/吨、6.3万元/吨、6.4万元/吨 [2][22] - 预计9-11月R134a均价分别为5.2万元/吨、5.3万元/吨、5.4万元/吨 [2][22] 出口数据 - 2025年1-7月R32出口3.21万吨，同比增长13.0% [35] - 2025年1-7月R134a出口6.13万吨，同比下降9.0% [35] - 2025年7月R32出口均价为46576元/吨，R134a出口均价为44598元/吨 [2][35] 空调排产数据 - 2025年9月空调内销排产572万台，同比下降6.3% [4][88] - 2025年9月空调出口排产502.5万台，同比下降16.6% [4][88] - 1-7月空调累计出口4492万台，同比增长4.2% [3][87] 液冷市场需求 - 预计2027年我国液冷数据中心市场规模突破1000亿元，2019-2027年复合增速达51.4% [66][70] - R134a可用于双相冷板式冷却液，巨化股份拥有R134a配额7.65万吨，占比37% [4][70] - 浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势，带动全氟聚醚、氢氟醚等氟化液需求增长 [4][70] 配额政策影响 - 2025年R22生产配额同比削减18%，内用生产配额削减28% [74] - 2025年R32生产配额28.03万吨，较2024年初增加4.08万吨 [76] - 2025年R134a生产配额20.83万吨，减少7401吨 [77] 重点公司业绩 - 巨化股份2025年上半年净利润20.51亿元，同比增长146.97% [120] - 三美股份2025年上半年净利润9.95亿元，同比增长159.22% [120] - 东岳集团2025年上半年净利润7.79亿元，同比增长153.28% [120] 投资建议 - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业 [7][126] - 相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等 [7][126]