投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5][6] 核心观点 - 公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，分红率较高，内增外延下仍有成长空间 [5] - 考虑2025年煤价中枢下行幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为512/519/527亿元（前值为536/544/553亿元） [5] 财务表现 - 2025H1公司实现营收1381.1亿元，同比-18.3%，归母净利润246.4亿元，同比-12.0% [1][11] - 2025Q2公司实现营收685.2亿元，同比-15.4%，环比-1.5%，归母净利润126.9亿元，同比-5.6%、环比+6.2% [1][11] 煤炭业务 - 2025Q2商品煤产量83百万吨，同比-2%，环比+0.5%；煤炭销量106百万吨，同比-6.3% [2][12] - 2025Q2自产商品煤销量83百万吨，同比-2.1%，环比+6.2% [2][12] - 2025Q2自产煤、外购煤销售均价分别为472元/吨、511元/吨，分别同比-34/-206元/吨，环比-12/-76元/吨 [2][12] - 2025Q2年度长协/月度长协/现货/坑口直销占比分别为47.5%/45.3%/3.4%/3.8%，其中年度长协同比-11pct，环比-19pct [2][12] - 2025H1自产煤单位成本为177.7元/吨，同比-14.9元/吨 [2][12] - 2025Q2自产煤单位成本为161元/吨，环比大幅下降35元/吨 [2][12] 电力业务 - 2025Q2公司发/售电量为484/454亿千瓦时，分别同比-3.6%/-3.5%，环比-4.1%/-4.3% [3][13] - 2025Q2毛利率16.9%，同比+2.3pct，环比+1.5pct [3][13] - 截至2025年6月末公司控制并运营的发电机组装机容量47632兆瓦，相比一季度末增加127MW [3][18] 运输业务 - 2025H1铁路/港口/航运分部营收分别为214/35/16亿元，分别同比-4.5%/+0.6%/-34% [3][18] - 2025H1铁路/港口/航运毛利率分别同比+2.8pct/+3.0pct/+0.9pct [3][18] - 2025H1铁路/港口/航运实现利润总额为70/13/1亿元，分别同比+1.6%/+9.7%/-49% [3][18] 分红政策 - 公司2025年中期拟派发现金红利0.98元/股，占2025H1中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的79.0% [3][19] 资产收购 - 公司拟购买国家能源集团持有的多家公司股权，包括国源电力100%股权、新疆能源100%股权等 [4][19] - 截至2024年底，标的资产合计的总资产为2583.62亿元，合计的归母净资产为938.88亿元 [4][19] - 2024年度标的资产合计实现营业收入1259.96亿元，合计的扣非归母净利润80.05亿元，合计的剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润98.11亿元 [4][19] - 本次收购将大幅提升公司资源储量，增强产业链上下游协同效应 [4][19]