投资评级 - 维持中远海能A股(600026 CH)和H股(1138 HK)"买入"评级 [1][7] - A股目标价下调至13.2元人民币 H股目标价下调至8.9港币 [5][7] 核心观点 - 上半年业绩承压：1H25营收116.4亿元同比-2.6% 归母净利18.7亿元同比-29.2% [1] - 二季度环比改善：2Q25归母净利11.6亿元 环比+64.2% [1] - 下半年运价有望回升：受季节性需求提振 VLCC运价自8月呈现止跌上涨趋势 [2] - 中长期看好美国降息周期及中国内需经济提振对全球油运需求的正面影响 [1] 业务表现分析 外贸油运业务 - 1H25收入73.1亿元同比-5.7% 毛利12.9亿元同比-49.1% 毛利率17.6%同比-15.1个百分点 [2] - 运价大幅走弱：波罗的海原油轮运价指数BDTI均值同比-21.4% [2] - 业绩下滑主因地缘事件等不确定性因素抑制生产消耗及原油补库需求 [2] 内贸油运业务 - 1H25收入27.6亿元同比-5.5% 毛利6.6亿元同比-6.8% 毛利率24.0%同比-0.3个百分点 [3] - 盈利小幅下跌主因需求偏弱拖累 [3] LNG运输业务 - 1H25贡献归母净利4.2亿元 同比+5.7% [3] - 公司持续扩大LNG船队规模并锁定长期租约 盈利贡献稳步提升 [3] 其他运输业务 - LPG运输实现毛利0.3亿元 同比+23.7% [3] - 化学品运输实现毛利0.4亿元 同比+6.6% [3] - 公司积极开拓乙烯液氨市场领域 优化航线布局并增加与国际大型客户合作 [3] 公司竞争优势 - 形成多元业务布局：经营油轮 LNG LPG 化工品运输等多元业务板块 [4] - 油轮船队规模全球排名第一 参与投资的LNG船队规模全球排名第四 [4] - 通过多元业务发展平衡外贸油运市场的高波动性 [4] 盈利预测调整 - 下调25-27年净利预测：25年下调18%至44.3亿元 26年下调9%至55.4亿元 27年下调9%至58.9亿元 [5] - 下调依据：全球宏观及地缘事件仍存不确定性 [5] - 估值基准：A股按1.6x 25E PB（历史三年均值减0.5个标准差） H股按1.0x 25E PB（历史三年均值加0.5个标准差） [5] 财务数据摘要 股价与市值 - A股收盘价10.35元人民币 H股收盘价6.97港币（截至8月29日） [8] - A股市值493.78亿元人民币 H股市值332.52亿港币 [8] - A股52周价格范围9.89-15.85元人民币 H股52周价格范围5.00-10.72港币 [8] 经营预测 - 25E营收239.41亿元同比+3.0% 26E营收248.99亿元同比+4.0% 27E营收256.46亿元同比+3.0% [11] - 25E归母净利44.32亿元同比+9.8% 26E归母净利55.40亿元同比+25.0% 27E归母净利58.92亿元同比+6.4% [11] - 25E EPS 0.93元 26E EPS 1.16元 27E EPS 1.24元 [11] 估值指标 - 25E PE 11.14倍 26E PE 8.91倍 27E PE 8.38倍 [11] - 25E PB 1.26倍 26E PB 1.16倍 27E PB 1.08倍 [11] - 25E ROE 11.79% 26E ROE 13.53% 27E ROE 13.34% [11]