报告投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并予以“维持” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“八月跌宕收官，九月破局可期”，认为政金债指数在经历8月的调整后，底部已基本确认，9月有望迎来需求回升的破局机会 [1][60] 市场表现回顾 - 2025年8月1日至8月29日，政金债指数（930870.CSI）整体呈现“横盘-下行-筑底”的态势 [12] - 月初（8月1日至8月8日）市场表现平淡，呈窄幅震荡格局，央行通过逆回购操作呵护资金面，DR001徘徊在1.3%附近，DR007在1.4%左右，10年期国债收益率在1.68%-1.71%区间波动 [13] - 中旬（8月11日至8月22日）受上证指数突破3800点带来的强烈股债跷跷板效应、税期走款与基金赎回影响，债市呈现“熊陡”格局，长端利率快速抬升，30年期国债利率一度突破2.0% [7][20] - 月末（8月25日至8月29日）市场触底企稳并出现小幅反弹，股债跷跷板效应出现阶段性脱敏，但随后因市场风险偏好再度转向而重新回归跷跷板行情 [7][23] - 技术分析显示，8月22日政金债指数风险度达到低位且趋势走强，出现局部底右侧信号，随后出现小幅度反弹；截至8月29日，指数风险度为7.89，处于相对低位，短期趋势略有回调与波动，但中期趋势向好 [7][25] 事件驱动盘点 - 宏观层面，7月官方制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，对债市影响偏正向；7月CPI环比上涨0.4%，同比持平，PPI弱于预期，影响偏中性；7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，增速较上月回落1.1个百分点，7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，较上月回落1.1个百分点，二者对债市影响偏负向；8月制造业PMI为49.4%，环比微升0.1个百分点，经济复苏预期升温，对债市影响偏负向 [29][30][31][33] - 政策层面，发改委拟推动设立新型政策性金融工具，具有准财政属性，可能增加利率债供给并削弱降准预期，影响偏负向；财政部恢复对新发行国债等债券利息收入征收增值税，存量券继续免税，短期内利于老券溢价和指数走强，但中期可能导致收益率曲线上行，影响偏正向；央行第二季度货币政策执行报告重申“防空转”，总量宽松预期落空，对政金债价格影响偏负向；美联储主席鲍威尔暗示9月可能降息，全球流动性边际改善，为国内宽松打开空间，短期利好债市，影响偏正向 [7][35][36][37][38][39] 指数后市展望 - 关键事件前瞻方面，政金债后市将由“数据—政策—资金”三轴驱动，需关注国内宏观数据（如8月CPI、社零数据等）若回暖将压制债市，若收缩则利好债市；9月美联储FOMC会议若如期降息，有望打开国内货币政策宽松空间；月末央行流动性投放力度将决定短端利率方向 [7][40][41][43][44][46] - 指数走势展望方面，债市底部基本确认，短期继续向下空间有限；资金面整体宽松，利率上行约束较多；股债跷跷板效应仍存，若9月3日阅兵前后权益资金兑现离场，长端利率可能随情绪回落，为债市带来第一波需求回升；若股市后续冲高形成技术性第二顶部后风险偏好退潮，债市有望迎来第二波需求集中释放；技术面显示指数风险度处于低位，中期趋势向好；基本面显示经济回升基础仍需政策支持，政策“托而不举”，收益率缺乏持续上行基础 [7][46][47][48][56][57][58][60] - 操作策略建议，配置型资金可于近日起逐步关注债券市场机会；交易型资金可保持观望，等待权益市场第二顶部的演化及更明确的反转信号 [7][60] - 相关ETF产品方面，富国中债7-10年政策性金融债ETF（511520）紧密跟踪中债-7-10年政策性金融债指数，截至2025年8月29日，该基金总市值达465.46亿元，当日成交额64.05亿元，管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [7][61]