投资评级 - 维持"买入"评级 [4][10] 核心观点 - 制冷剂价格上行推动公司1H25业绩同比高增 看好制冷剂价格稳步上行 [1] - 年内配额逐步消耗 市场紧平衡状态下三代制冷剂价格易涨难跌 [8] - 公司贯彻产业链一体化布局 多个项目稳步推进 [9] 财务表现 - 2025年上半年收入28.28亿元 同比上升38.58% 归母净利润9.95亿元 同比上升159.22% [1] - 2Q25营业收入16.16亿元 环比上升33.32% 归母净利润5.94亿元 环比上升48.33% [1] - 预计2025-2027年收入分别为62.94/71.72/80.11亿元 同比增长55.8%/14.0%/11.7% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.08/26.15/30.68亿元 同比增长170.8%/24.0%/17.3% [10] - 2025-2027年EPS预计分别为3.45/4.28/5.03元 [10] - 当前股价对应PE分别为18/14/12倍 [10] 业务板块分析 - 1H25氟制冷剂收入24.19亿元 YoY 46.59% 毛利率54.59% 同比提升24.88个百分点 [2] - 1H25氟发泡剂收入0.98亿元 YoY 15.33% 毛利率63.50% 同比提升12.83个百分点 [2] - 1H25氟化氢收入2.76亿元 YoY 1.80% 毛利率3.24% 同比下降0.47个百分点 [2] - 氟制冷剂产量8.83万吨 YoY 0.51% 销量6.20万吨 YoY -6.27% [2] - 氟制冷剂平均售价3.90万元/吨 YoY 56.53% [2] 行业与市场 - 截至8月12日 R32/R125/R134a市场均价分别为57000/45500/50500元/吨 年内涨幅分别为32.56%/8.33%/18.82% [8] - 三代制冷剂在配额生产政策约束下 行业供应格局持续优化 市场集中度提升 [8] - 三季度全国普遍高温刺激制冷剂需求 推动产品价格持续走高 [8] 项目进展 - 福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂产能处于试生产及技改阶段 预计2025年10月达产 [9] - 浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目处于设备安装阶段 预计2025年12月达产 [9] - 年智能分装3500万瓶罐制冷剂生产线及配套设施项目处于设备安装阶段 预计2025年12月达产 [9] - 稳步推进科创中心 AHF技改项目 催化剂项目 中试基地项目 环氧氯丙烷项目等 [9] 现金流与运营 - 1H25经营性活动现金流净额9.44亿元 同比上升487.50% [3] - 1H25投资活动现金流净额-6.28亿元 同比下降13.12% [3] - 1H25筹资活动现金流净额1.24亿元 同比上升188.07% [3] - 期末现金及等价物余额30.93亿元 同比上升19.06% [3] - 应收账款同比上升25.47% 应收账款周转率从5.89次上升到6.88次 [3] - 存货同比上升21.08% 存货周转率从2.84次下降到2.43次 [3]