行业投资评级 - 报告持续看好保险行业 结合二季报情况及下半年利润预期 推荐业务质地较好的头部寿险公司 强β标的新华保险 2季报表现较好且web3.0布局积极的众安在线 估值便宜且分红险转型构筑先发优势的中国太平 [4] 核心观点 - 2025H1五家A股上市险企归母净利润合计增长3.7% 其中Q2同比增长5.9% 主要受益于资产端改善 [1] - 利差改善与行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑是保险股行情持续基石 叠加强贝塔属性与市场共振 [4] - 寿险NBV延续高增长 银保渠道贡献整体提升 财险COR同比改善且表现优异 [3][4] 财务表现 - 归母净利润增速分化显著 2025H1新华保险增长33.5%表现最佳 中国财险增长32.3%次之 友邦保险下降23.1%表现最弱 [1][11] - Q2单季度净利润增速分化加剧 新华保险增长45.2% 太保增长36.5% 而国寿下降31.2% 人保微降0.3% [1][11] - 合同服务边际普遍实现正增长 增速排序为人保+12.0%>阳光+10.3%>友邦+9.2%>太平+2.6%>国寿+1.6%>太保+1.2%>新华+0.7%>平安+0.3% [2][19] - 归母净资产增长分化 人保增长6.1%领先 新华下降13.3%表现最弱 部分险企负增长源于利率市场波动影响 [22] - DPS实现超预期增长 新华增长24.1% 国寿增长19.0% 人保增长19.0% 中国财险增长15.4% 友邦增长10.1% 平安增长2.2% [2][23] 利源分析 - 保险服务业绩普遍增长 平安+2.0% 阳光+13.3% 新华+2.3% 但国寿下降23.3% 主要受利率下行致使部分合同转亏损影响 [25] - 投资服务业绩表现分化 人保增加77亿元 新华增加42亿元 太保增加29亿元 而平安减少118亿元 国寿减少53亿元 阳光减少9亿元 [25] 寿险业务 - NBV延续高增长 可比口径下增速排序为人保+62.7%>阳光+47.2%>平安+39.8%>太保+32.3%>太平+22.9%>国寿+20.3% 未重述口径下新华增长58.4% 友邦增长15.6% [3][29] - NBV Margin普遍提升 可比口径下平安提升8.8个百分点至26.1% 阳光提升7.2个百分点至21.1% 国寿提升2.9个百分点至17.7% 太保提升0.4个百分点至15.0% 人保寿险提升5.1个百分点至12.1% [33] - 新单保费表现分化 新华增长100.5% 太保增长26.3% 人保增长15.4% 友邦增长8.7% 太平增长2.7% 国寿增长0.6% 阳光下降3.0% 平安下降7.2% [35] - 内含价值稳健增长 增速排序为阳光+11.0%>人保+10.9%>太平+8.9%>新华+8.1%>平安+5.5%>国寿+5.5%>太保+4.7% [36] 渠道表现 - 银保渠道NBV贡献整体提升 占比排序为阳光61%>人保寿险59%>新华53%>太保38%>太平31%>友邦28%>平安27%>国寿15% [3][53] - 个险渠道NBV增速分化 可比口径下人保增长46.2% 阳光增长23.6% 太平增长22.5% 平安增长17.0% 国寿增长9.5% 太保下降2.5% 未重述口径下新华增长11.7% 友邦增长19.4% [38] - 代理人规模基本稳定 截至2025H1国寿59.2万人>平安34.0万人>太平22.5万人>太保18.6万人>新华13.3万人>人保寿险7.9万人 较上年末变动幅度在-6.3%至-0.6%之间 [41][43] 财险业务 - 原保费整体低增长 众安增长9.3%>平安增长7.1%>人保增长3.6%>太保增长0.9% 行业整体增速5.1% [55] - 车险增速较为平稳 除众安外各公司增速位于2.8%-3.6%区间 非车险增速分化 平安增长13.8%>人保增长3.8%>太保下降0.8% 行业整体增速5.6% [55][58] - COR同比改善且表现优异 中国财险94.8%同比下降1.4个百分点<平安财险95.2%同比下降2.6个百分点<众安在线95.6%同比下降2.3个百分点<太保财险96.3%同比下降0.8个百分点 [4][58] 资产端表现 - 总投资收益率分化 人保 财险 新华 阳光总投资收益率同比提升 其中新华非年化总投资收益率3.0%高于其他公司 平安 太保 国寿 太平同比下降 太平下降1.3个百分点至1.3%表现最弱 [4] - 股票+基金占比普遍提升 平安提高2.1个百分点至13.8% 国寿提高1.4个百分点至13.6% 太保提高0.4个百分点至12.0% 人保提高1.7个百分点至10.7% 但新华下降0.2个百分点至18.2% 太平下降0.4个百分点至12.7% [4][66] - OCI股票规模大幅提升 平安4243亿元增长61.2% 国寿1403亿元增长133.2% 太保957亿元增长25.9% 阳光589亿元增长26.4% 太平488亿港元增长2.4% 人保439亿元增长60.7% 新华374亿元增长22.3% [67]