投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价5.52元[5][8] 核心观点 - 2025上半年营收3290.03亿元 同比增长3.76% 环比一季度增速提升1.2个百分点[2][13] - 归母净利润同比下滑0.85% 但较一季度-2.90%显著收窄 拨备计提释放30.77亿元利润空间[2][13] - 非息收入表现亮眼 非息净收入1141.87亿元 同比增长26.43% 手续费及佣金净收入467.91亿元 同比增长9.17%[2][3][21] - 净息差承压 25H1录得1.26% 较25Q1下行3bp 生息资产收益率较2024年末下降38bp至2.96%[2][15] - 资产质量保持稳健 不良贷款率1.24% 环比下降1bp 拨备覆盖率197.4%[4][27] 营收表现 - 营收结构优化 净利息收入2148.16亿元（占比65.29%）同比下滑5.27% 非息收入占比提升至34.71%[2][13] - 拨备前利润增速转正 25H1同比增长0.35% 较25Q1的-1.15%明显改善[2][13] - 投资净收益159.83亿元 同比下滑14.72% 占总营收4.86%[3][21] 资产负债结构 - 生息资产规模35.69万亿元 较2024年末增长5.26% 同比增长8.84%[4] - 贷款总额同比增长9.08% 其中对公贷款增长9.2% 基建类（+14.9%）和制造业（+18.4%）贡献显著[22][23] - 金融投资同比增长24.56% 同业资产同比下降26.21%[4] - 计息负债余额31.24万亿元 同比增长5.10% 存款占比78.00%[4] - 活期存款表现突出 同比增长11.63% 占比提升至42.73% 其中零售活期存款同比增长11.68%[25] 定价能力 - 贷款收益率3.07% 较2024年末下降49bp 金融投资收益率下降24bp至2.94%[2][15] - 负债成本显著改善 计息负债成本率较2024年末压降26bp至1.86%[2][15] - 存款成本率1.74%（降25bp） 同业负债成本率2.11%（降38bp） 发行债券成本率2.65%（降26bp）[3][15][20] 资产质量 - 对公贷款不良率1.19% 较2024年末下降7bp 商业服务业（改善10bp）、制造业（改善21bp）等行业改善明显[27][29] - 零售贷款不良率1.15% 较2024年末上升18bp 个人住房贷款不良率上升至0.74%[27][29] - 贷款拨备率2.44% 环比下降3bp[27] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.61%/3.26%/3.81%[5][7] - 对应2025-2027年BPS为8.11/8.79/9.57元[5] - 预计2025年营收6347亿元 同比增长0.73%[7][32]