投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中期业绩不及预期 归母净利润24.0亿港元同比-30.5% 营收497.9亿港元同比-4.4% [7] - 中期股息30港仙/股 同比提升20% 派息率29% [7] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润至37.28/39.73/42.88亿港元 [7] - 当前估值对应PE 12.35/11.59/10.74倍 股息率4.8% [7] 经营业绩分析 - 零售气业务收入443亿港元同比-3.5% 分类业绩40.2亿港元同比-13.6% [7] - 零售气量207.6亿方同比-0.69% 其中居民气量60.0亿方同比+4.1% 工业气量94.5亿方同比-2.1% [7] - 毛差0.55元/方同比+0.01元/方 [7] - 接驳业务收入28.1亿港元同比-6.8% 分类业绩8.44亿港元同比-24.9% [7] - 新增居民用户83.1万户同比-19% 旧改用户占比19.7%同比+5.2个百分点 [7] - 综合服务业务收入14.5亿港元同比-18.1% 分类业绩5.9亿港元同比-22.6% [7] - 综合能源业务收入9.33亿港元同比+12.8% 能源销售量24.7亿千瓦时同比+8.8% [7] 财务预测 - 2025年预计营收92,872百万港元同比-9.55% 2026年95,666百万港元同比+3.01% [1] - 2025年预计归母净利润3,728百万港元同比-8.82% 2026年3,973百万港元同比+6.59% [1] - 每股收益2025E 1.61港元 2026E 1.72港元 [1] - 毛利率预计从2024年17.78%提升至2027年20.01% [8] 现金流与资本管理 - 2025年上半年经营性现金流30.1亿港元 资本开支24.5亿港元 [7] - 计划2025年经常性资本开支40-45亿港元 外延并购开支3亿港元 [7] - 承诺2025年派息额不低于2024年21.98亿港元 并计划股份回购 [7]