投资评级 - 维持买入评级 [2][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩延续双位数增长 营业收入330.4亿元（同比+9.5%） 归属净利润137.2亿元（同比+29.8%） 加权平均ROE同比提升0.95个百分点至4.91% [2][5] - 自营及经纪业务延续高增长 自营收入193.8亿元（同比+62.2%） 经纪收入64.0亿元（同比+31.2%） 共同构成主要业绩支撑 [5] - 资管业务稳健向好 收入54.4亿元（同比+10.8%） 资产管理规模15562亿元（较年初+0.9%） 旗下华夏基金净利润11.2亿元（同比+5.8%） [5] - 投行业务延续回暖趋势 收入21.0亿元（同比+20.9%） 股权融资规模1485.3亿元（同比+365.7%） 债券承销规模10387.3亿元（同比+18.4%） 市场份额保持行业第一 [5] - 国际业务成为新增长点 境外财富管理产品销售规模及收入实现同比翻倍增长 [2] - 预计2025-2026年归母净利润分别为248.8亿元和276.0亿元 对应PE分别为18.8倍和16.9倍 [10] 财务表现 - 剔除客户资金后经营杠杆较年初下降2.1%至4.42倍 [5] - 信用减值损失冲回2.7亿元 资产质量保持稳健 [10] - 买入返售金融资产592.3亿元（较年初+33.8%） 信用业务敞口有所扩大 [10] - 金融资产规模8826.3亿元（环比Q1下降4.4%） 其中交易性金融资产减少367.4亿元 其他权益工具投资减少64.0亿元 [10] 业务进展 - 财富管理客户数量超1650万户（较上年末+4%） 托管客户资产规模超12万亿元（较上年末+4%） [10] - 股权融资市场份额19.2% 债券承销市场份额6.7% 均维持行业第一地位 [10] - 上半年万得全A指数上涨5.8%（去年同期下跌8.0%） 中债总全价指数下跌0.7%（去年同期上涨2.2%） [10] 行业地位 - 龙头综合优势持续凸显 行业竞争格局改善下有望进一步受益 [2][10] - 投行龙头地位强势持续 各项业务市场份额保持领先 [5][10]