投资评级 - 强烈推荐（维持）[1] 核心观点 - 招商银行2025年上半年归母净利润同比增长0.3% 营收同比负增1.7% 但较一季度（-3.1%）显著回暖 非息收入修复和财富管理业务增长是主要驱动力[4][7] - 公司财富管理手续费同比增长11.89% 资产管理手续费负增缺口较一季度收敛9.69个百分点 居民财富管理需求在资本市场活跃背景下延续修复态势[7] - 净息差小幅下行至1.88% 但负债端成本改善明显 存款成本率较年初下降28BP至1.26%[7] - 资产质量保持稳健 不良率环比下降1BP至0.93% 拨备覆盖率411% 风险抵补能力稳定[8] - 长期竞争优势稳固 预计2025-2027年EPS分别为6.01/6.25/6.54元 对应盈利增速2.2%/3.9%/4.7%[8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1670亿元（同比-1.7%） 归母净利润749亿元（同比+0.3%）[4] - 净利息收入同比增长1.6% 非息收入同比负增6.7%（较一季度-10.6%收窄）[7] - 中收收入同比负增1.9% 但财富管理手续费同比增长11.89%[7] - 总资产规模同比增长9.4% 贷款规模同比增长5.5% 存款规模同比增长8.8%[4] - 2025年预测营业净收入3304.38亿元（同比+0.0%） 归母净利润1516.98亿元（同比+2.2%）[6] 业务指标 - 零售AUM达160294亿元 同比增长15.7%[9] - 私人银行客户数182,740户 同比增长15.3%[9] - 理财产品余额24600亿元 同比增长0.8%[9] - 活期存款占比49.72% 较上年下降0.62个百分点[7] - 核心一级资本充足率14.00% 资本充足率18.56%[9] 估值预测 - 当前股价对应2025年PE 7.0倍 PB 0.96倍[6] - 预计2025-2027年PB分别为0.96x/0.88x/0.81x[8] - ROE水平从2024年15.1%逐步降至2027年13.1%[6]