投资评级 - 维持"买入"评级 目标价161元 [1][9] 核心观点 - 国内竞争加剧影响短期盈利 但公司坚定推进出海与高端化战略 [1][9] - 2025年Q2为业绩低点 预计Q3起盈利将逐步恢复 [9] - 智能化配置提升增加单车成本约0.5万元 同时为应对竞争给予一定优惠折扣 [9] - 预计2025年销量近500万辆 同比增长15%-18% 其中出口约100万辆 [9] - 高端车型和出海占比提升将驱动盈利改善 全年维持单车净利润0.7万元/辆 [9] 财务表现 - 2025年H1营收3713亿元 同比增长23% 归母净利润155亿元 同比增长14% [9] - Q2营收2009亿元 同比增14%环比增18% 归母净利润64亿元 同比降30%环比降31% [9] - Q2毛利率16.3% 同比下降2.4个百分点 环比下降3.8个百分点 [9] - H1汽车业务收入3025亿元 同比增32% 毛利率20.35% 同比下降3.59个百分点 [9] - 测算H1单车价格15.3万元(含税) 同比下降2% 单车毛利2.9万元 单车净利0.7万元同比下降15% [9] - Q2单车价格15.5万元环比增3% 单车毛利2.6万元 单车净利0.5万元环比降44% [9] - 经营性净现金流233亿元 同比增489%环比增171% [9] 业务运营 - 2025年H1销量215万辆 同比增长33% 国内市占率32%同比下降2个百分点 [9] - 出口46万辆 同比增长128% 高端车14万辆 同比增长70% [9] - Q2智驾车型占比提升至近80% [9] - 比亚迪电子H1收入806亿元同比增3% 权益利润11亿元同比增14% [9] - Q2比亚迪电子收入437亿元同比增4%环比增19% 权益利润7.3亿元同比增22%环比增78% [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润450/589/710亿元 同比增长12%/31%/21% [1][9] - 预计2025-2027年EPS为4.94/6.46/7.79元/股 [1] - 对应PE为23.10/17.66/14.64倍 [1] - 预计2025-2027年营收9244.84/10476.92/11826.23亿元 同比增长18.97%/13.33%/12.88% [1]