报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铁合金价格因唐山钢厂限产、焦煤流动性下降等因素跟随焦煤下跌，但继续下跌空间有限，底部有支撑，不过高开工率和下游弱需求使其上方有压力，利润回落或致减产，库存可能从去库到累库，做多双硅价差性价比高，建议双硅01价差 -400 做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为 5300 - 6000，当前波动率 20.32%，当前波动率历史百分位（3 年）为 54.1%；硅锰月度价格区间预测为 5300 - 6000，当前波动率 15.84%，当前波动率历史百分位（3 年）为 30.1% [3] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心下跌，现货敞口为多，策略是做空铁合金期货锁定利润，套保工具为 SF2511、SM2601，卖出方向，套保比例 15%，建议入场区间 SF 为 6200 - 6250、SM 为 6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望采购，现货敞口为空，策略是买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保工具为 SF2511、SM2601，买入方向，套保比例 25%，建议入场区间 SF 为 5100 - 5200、SM 为 5300 - 5400 [3] 利多解读 - 硅铁五大材需求量 2.06 万吨，环比 +1.48%；硅铁仓单 9.92 万吨，环比 -3.13%；硅铁总库存 16.21 万吨，环比 -1.46% [7] - 政府对高耗能行业管控严格，硅锰行业或产业结构调整升级；硅锰五大材需求量 12.67 万吨，环比 +1.12%；硅锰企业库存 14.9 万吨，环比 -4.49%；硅锰仓单 33.28 万吨，环比 -5.05%；硅锰总库存 48.18 万吨，环比 -4.88% [8] 利空解读 - 铁合金供应量处近 5 年历史同期高位，供应压力大，下游需求未改善限制增长空间；硅铁企业库存 6.29 万吨，环比 +1.29% [8] - 长期房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱；硅锰产量 21.34 万吨，环比 +1.04%；硅锰企业开工率中国 47%，环比 +0.63% [8] 硅铁日度数据 - 2025 年 9 月 1 日，硅铁基差（宁夏）为 18，日环比 -16，周环比 48；硅铁 01 - 05 为 -124，日环比 20，周环比 4；硅铁 05 - 09 为 284，日环比 -24，周环比 -12；硅铁 09 - 01 为 -160，日环比 4，周环比 8 [7] - 硅铁现货方面，宁夏为 5300，日环比 -50，周环比 -80；内蒙为 5350，日环比 -50，周环比 -20；青海为 5300，日环比 0，周环比 -100；陕西为 5300，日环比 -100，周环比 -50；甘肃为 5300，日环比 -50，周环比 -100 [7] - 兰炭小料为 650，日环比 0，周环比 0；秦皇岛动力煤为 688，日环比 -2，周环比 -16；榆林动力煤为 560，日环比 0，周环比 -10；硅铁仓单为 19331，日环比 -502，周环比 -903 [7] 硅锰日度数据 - 2025 年 9 月 1 日，硅锰基差（内蒙古）为 294，日环比 36，周环比 92；硅锰 01 - 05 为 -44，日环比 -2，周环比 4；硅锰 05 - 09 为 138，日环比 -20，周环比 -10；硅锰 09 - 01 为 -94，日环比 22，周环比 6；双硅价差为 -204，日环比 22，周环比 14 [9] - 硅锰现货方面，宁夏为 5500，日环比 -100，周环比 -120；内蒙为 5680，日环比 -20，周环比 -70；贵州为 5650，日环比 -50，周环比 -80；广西为 5700，日环比 -50，周环比 -80；云南为 5650，日环比 -50，周环比 -80 [9] - 天津澳矿为 40.5，日环比 0，周环比 0；天津南非矿为 34，日环比 0，周环比 0；天津加蓬矿为 39.5，日环比 0，周环比 0；钦州南非矿为 36.5，日环比 -0.3，周环比 -0.8；钦州加蓬矿为 40.5，日环比 0，周环比 -0.3；内蒙化工焦为 1110，日环比 0，周环比 0；硅锰仓单为 65760，日环比 -807，周环比 -3159 [9]