投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司深耕零售渠道 盈利及经营质量持续改善 [1][2] - 工程渠道下滑致收入端略降 但零售渠道逆势增长约6% [1] - 费用下降致净利率稳中有增 经营现金流同比大幅增长92.99% [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入29.34亿元 同比减少5.18% [1] - 2025年上半年归母净利润2.19亿元 同比增长3.85% [1] - 2025年上半年扣非净利润2.00亿元 同比增长0.46% [1] - 2025Q2营业收入19.39亿元 同比减少6.86% [1] - 2025Q2归母净利润2.49亿元 同比增长12.18% [1] - 2025Q2扣非净利润2.35亿元 同比增长8.20% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别达到4.3亿元、5.1亿元、6.3亿元 同比分别变动+30%、20%、22% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.37元、0.44元、0.54元 [1][9] - 预计2025-2027年PE估值分别为20倍、17倍、14倍 [2] 业务分析 - 分行业看 瓷砖营收24.85亿元 同比减少3.64% [1] - 分行业看 洁具营收3.72亿元 同比减少14.87% [1] - 分渠道看 瓷砖大零售渠道收入同比增长5.94% [1] - 高值产品收入同比大幅增长19.51% [1] - 上半年新建店面133家 重装升级168家 [1] - 整装渠道成功中标2025年贝壳家装瓷砖品类供应商 [1] - 工程渠道坚持稳健转型 向优质高端项目结构化迈进 [1] 盈利能力 - 上半年毛利率30.33% 同比下降0.25个百分点 [2] - 上半年净利率7.45% 同比上升0.68个百分点 [2] - 销售费用率10.58% 同比下降1.09个百分点 [2] - 管理费用率8.43% 同比下降0.32个百分点 [2] - 财务费用率-0.38% 同比上升0.45个百分点 [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为29.2%、29.3%、29.8% [9] - 预计2025-2027年净利率分别为6.9%、7.9%、8.8% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为5.4%、6.3%、7.4% [1][9] 现金流状况 - 上半年经营性现金流4.37亿元 同比大幅增长92.99% [2] - 预计2025-2027年经营活动现金流分别为9.51亿元、6.62亿元、12.08亿元 [9] 行业地位 - 公司是瓷砖行业领先企业之一 [2] - 生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区 [2] - 具备较强的竞争优势 [2] 估值指标 - 当前股价7.51元 [4] - 总市值86.89亿元 [4] - 流通市值85.95亿元 [4] - 总股本11.57亿股 [4] - 流通股本11.45亿股 [4] - 近3月日均成交额4739万元 [4] - 当前P/B为1.1倍 [1][9]