投资评级 - 维持"买入"评级 [1][29] 核心观点 - 云业务收入超预期增长26%至333.98亿元，主要由AI相关产品采用量提升带动 [7][23] - 中国电商集团收入同比增长10%至1400.7亿元，客户管理收入增长11.4%至892.52亿元 [7][18] - 即时零售业务订单量增长良好，88VIP会员规模超5300万且保持双位数增长 [7][18][20] - 调整后净利润335.1亿元同比下降17.6%，但环比增长12.3% [7][12] - 国际数字商业收入同比增长19%至347.41亿元，跨境业务表现强劲 [7][21] 财务表现 - FY2026Q1总收入2476.5亿元，同比增长1.8%，环比增长4.7% [7][12] - 同口径收入（剔除已处置业务）同比增长10% [7][12] - 经调整EBITA利润率27%，同比下降21个百分点 [18] - 阿里云EBITA为29.54亿元，同比增长26% [7][23] 业务分部表现 中国电商集团 - 客户管理收入892.52亿元，同比增长11.4%，受Take rate提升驱动 [18] - 经调整EBITA利润率同比下降21%，因对闪购业务和用户体验的投入增加 [18] 云智能集团 - 公共云业务增长加快，AI推理工作负载快速增长 [23] - 教育、医疗企业利用千问模型开发专属模型，推动AI基础设施利用率提升 [23] 国际数字商业 - 速卖通Choice业务单位经济效益改善，因物流优化和投入效率提升 [21] - Trendyol国际业务单位经济效益环比改善 [21] 即时零售 - "淘宝闪购"推动订单量增长，用户与商户触达成效显著 [20] - 下一阶段将提升运营效率并优化订单结构 [20] 盈利预测 - 下调FY2026 Non-GAAP净利润预测至1209.58亿元（原1711.56亿元） [29] - 预计FY2026-FY2028 Non-GAAP净利润分别为1209.58/1738.38/2222.89亿元 [1][29] - 对应PE（Non-GAAP）为17/12/9倍 [1][29] - 预计FY2026-FY2028营收同比增长7.25%/8.44%/9.52% [1]