投资评级 - 维持中国海油A股"买入"评级 [1] - 维持中国海油H股"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司油气产量实现快速增长 2025年上半年油气净产量达385百万桶油当量 同比增长6% 其中石油净产量296百万桶 同比增长4% 天然气净产量146亿立方米 同比增长12% [7] - 天然气产量增长主要受益于深海一号二期等开发项目的贡献 [7] - 公司成本控制表现优异 2025年上半年桶油主要成本为26.94美元/桶 同比下降2.9% [7] - 公司注重股东回报 2025年上半年计划每股派发股息0.73港元 股息支付率达45.5% 为历史同期第二高水平 [7] - 根据盈利预测 2025年归母净利润预计达1412亿元 按45%分红比例计算 派息约635亿元 A股股息率5.2% H股税前股息率7.3% [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076亿元 同比下降8.45% 归母净利润695亿元 同比下降12.79% [7] - 第二季度营业收入1008亿元 同比下降12.62% 环比下降5.71% 归母净利润330亿元 同比下降17.60% 环比下降9.83% [7] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为1412亿元、1447亿元、1497亿元 同比增长2.36%、2.49%、3.45% [1][7] - 2025-2027年每股收益预测分别为2.97元、3.04元、3.15元 [1] - A股市盈率2025E为8.73倍 H股市盈率2025E为6.23倍 [1] 经营数据 - 2025年上半年原油实现价格69.15美元/桶 同比下降14% 与国际布伦特原油折价1.7美元/桶 折价幅度收窄 [7] - 天然气实现价格7.9美元/千立方英尺 同比上升1.4% [7] - 资本开支576亿元 同比下降9% 2025年全年资本支出预算1250-1350亿元 [7] - 资本支出分配：勘探占16% 开发占61% 生产资本化占20% 中国地区占68% 海外占32% [7] - 产量目标：2025年760-780百万桶油当量 2026年780-800百万桶油当量 2027年810-830百万桶油当量 [7] 估值指标 - A股收盘价25.94元 市净率1.57倍 市值1,232,927.01百万元 [5] - H股收盘价19.95港元 市净率1.21倍 市值948,222.58百万元 [5] - 2025年预测ROE为17.04% 毛利率52.94% 归母净利率34.45% [8] - 资产负债率从2024年29.05%下降至2025年26.14% [8]