投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 维生素行业景气上行 利好公司业绩 [4][11] - 生命营养品板块保持增长 毛利率显著提升 [4][10] - 公司通过降本增效和技术创新提升竞争力 [10][11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入43.23亿元 同比下降1.87% [1] - 2025年上半年归母净利润6.73亿元 同比大幅增长113.52% [1] - 2025年上半年销售毛利率39.82% 同比提升4.43个百分点 [2] - 2025年上半年销售净利率14.45% 同比提升8.65个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额7.98亿元 同比大幅增长281.20% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.19/15.18/16.34亿元 [11] - 预计2025-2027年EPS分别为1.16/1.58/1.70元 [11] 业务板块分析 - 生命营养品板块1H25营业收入20.34亿元 同比增长0.58% [4] - 生命营养品板块毛利率54.95% 同比大幅提升15.41个百分点 [4] - 药品板块1H25营业收入22.23亿元 同比下降5.20% [9] - 药品板块毛利率26.58% 同比下降5.77个百分点 [9] 行业分析 - 维生素A当前均价88.07元/千克 同比下降37.37% [4] - 维生素E当前均价106.64元/千克 同比上升3.69% [4] - 维生素D3当前均价228.57元/千克 同比大幅上升41.30% [4] - 受巴斯夫工厂事故及新需求推动 维生素行业景气度向好 [4] 公司发展举措 - 昌海生物通过工艺技术改进实现节能降耗 [10] - 可明生物开展定员定岗工作并加快产品生产销售 [10] - 创新生物推进制剂新基地建设 [10] - 新码生物推进研发与自主平台技术完善 [10] - 2025年2月复方醋酸钠林格注射液获药品注册证书 [9] - 2025年8月XC2309注射液获临床试验批准 [9]