投资评级 - 维持"优于大市"评级 [6] 核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定 规模稳步扩张 营收利润增速均回升 [1][2][4] - 资产质量稳健 不良贷款率持平 拨备覆盖率提升 [4] - 非息收入双位数高增 投资收益表现亮眼 [3] 财务表现 - 上半年实现营收3942.73亿元 同比增长2.15% 增速较一季度回升7.56个百分点 [1] - 上半年归母净利润1620.76亿元 同比下降1.37% 增速较一季度回升2.62个百分点 [1] - 上半年年化加权平均ROE为10.08% 同比下降0.74个百分点 [1] - 净利息收入2867.09亿元 同比下降3.16% 增速较一季度提升2.05个百分点 [3] - 非利息净收入1075.64亿元 同比增长19.64% [3] - 手续费及佣金净收入652.18亿元 同比增长4.02% [3] - 投资收益279.12亿元 同比增长117.29% [3] 资产负债情况 - 总资产同比增长10.27%至44.43万亿元 [2] - 贷款(不含应计利息)同比增长7.89%至27.39万亿元 [2] - 上半年累计新增信贷投放1.60万亿元 [2] - 对公贷款投放12668.80亿元 个人贷款投放1075.10亿元 票据贷款投放2265.28亿元 [2] - 票据及个人贷款分别较去年同期多增896.65亿元和1396.65亿元 对公贷款少增约2000亿元 [2] - 6月末核心一级资本充足率14.34% 较3月末回升0.36个百分点 [2] 净息差表现 - 上半年净息差1.40% 较去年全年下降11个基点 [3] - 生息资产平均收益率同比下滑45个基点至2.82% [3] - 贷款收益率同比下降59个基点至2.96% [3] - 计息负债平均成本率同比下降34个基点至1.58% [3] - 存款成本率同比下降32个基点至1.40% [3] 资产质量 - 6月末不良贷款率1.33% 与3月末持平 [4] - 拨备覆盖率239.40% 较3月末提升2.59个百分点 [4] - 关注率1.81% 较去年末下降0.08个百分点 [4] - 逾期率1.33% 较去年末提升0.05个百分点 [4] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润3433亿元 同比增长2.3% [4] - 预计2026年归母净利润3534亿元 同比增长2.9% [4] - 预计2027年归母净利润3688亿元 同比增长4.4% [4] - 预计2025年摊薄EPS 1.36元 2026年1.40元 2027年1.46元 [4] - 当前股价对应PE 2025年6.9倍 2026年6.7倍 2027年6.5倍 [4] - 当前股价对应PB 2025年0.69倍 2026年0.65倍 2027年0.60倍 [4]