投资评级 - 优于大市（维持）[6] 核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定 规模稳步扩张 营收利润增速均回升[1][2] - 资产质量稳健 不良贷款率持平 拨备覆盖率提升[4] - 非息收入双位数高增 投资收益表现亮眼[3] - 净息差持续收窄拖累净利息收入 但降幅较一季度收窄[3] 财务表现 - 上半年实现营收3942.73亿元 同比增长2.15% 增速较一季度回升7.56个百分点[1] - 上半年归母净利润1620.76亿元 同比下降1.37% 降幅较一季度收窄2.62个百分点[1] - 年化加权平均ROE为10.08% 同比下降0.74个百分点[1] - 净利息收入2867.09亿元 同比下降3.16% 但增速较一季度提升2.05个百分点[3] - 非利息净收入1075.64亿元 同比增长19.64% 其中手续费及佣金净收入增长4.02%至652.18亿元 投资收益增长117.29%至279.12亿元[3] 资产负债情况 - 总资产同比增长10.27%至44.43万亿元[2] - 贷款总额（不含应计利息）27.39万亿元 同比增长7.89%[2] - 上半年累计新增信贷投放1.60万亿元 其中对公贷款12668.80亿元 个人贷款1075.10亿元 票据贷款2265.28亿元[2] - 个人贷款和票据贷款分别较去年同期多增1396.65亿元和896.65亿元 对公贷款少增约2000亿元[2] - 核心一级资本充足率14.34% 较3月末回升0.36个百分点[2] 净息差与定价 - 上半年净息差1.40% 较去年全年下降11个基点[3] - 生息资产平均收益率2.82% 同比下降45个基点 其中贷款收益率下降59个基点至2.96%[3] - 计息负债平均成本率1.58% 同比下降34个基点 其中存款成本率下降32个基点至1.40%[3] 资产质量 - 6月末不良贷款率1.33% 与3月末持平[4] - 拨备覆盖率239.40% 较3月末提升2.59个百分点[4] - 关注率1.81% 较去年末下降0.08个百分点[4] - 逾期率1.33% 较去年末提升0.05个百分点[4] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润3433亿元 同比增长2.3%[4] - 预计2026年归母净利润3534亿元 同比增长2.9%[4] - 预计2027年归母净利润3688亿元 同比增长4.4%[4] - 对应2025-2027年摊薄EPS分别为1.36元、1.40元、1.46元[4] - 当前股价对应PE分别为6.9倍、6.7倍、6.5倍 PB分别为0.69倍、0.65倍、0.60倍[4]