投资评级 - 推荐评级（维持）[1][3] 核心观点 - 农业银行2025年上半年归母净利润同比增长2.7% 增速领跑大型银行 主要受非息收入增长拉动[4][7] - 中收表现亮眼 非息收入同比增长15.1% 其中手续费收入同比增长10.1% 代理业务同比大幅增长62.3%[7] - 净利息收入同比下降2.9% 主要受息差下行影响 25年上半年净息差为1.32% 同比下降13BP[7] - 资产质量保持稳健 25年上半年末不良率持平于1.28% 拨备覆盖率295% 风险抵补能力充足[7][8] - 信贷投放保持积极 总资产规模达46.9万亿元 同比增长11.6% 贷款总额同比增长9.6%[4][7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3699亿元 同比增长0.8% 归母净利润1395亿元 同比增长2.7%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2937.51亿元/3100.88亿元/3267.02亿元 对应增速4.1%/5.6%/5.4%[6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.84元/0.89元/0.93元 当前股价对应PE为8.36x/7.92x/7.52x[6][8] - 2025年上半年ROE为10.2% 预计2025-2027年ROE分别为11.1%/11.0%/10.7%[4][6] 业务结构 - 贷款结构：公司贷款占比61% 零售贷款占比36% 公司贷款同比增长4.8% 零售贷款同比增长7.4%[7][9] - 存款结构：定期存款占比57% 活期存款占比40% 存款成本较24年末下降21BP至1.42%[7][9] - 资产端定价承压 25年上半年末贷款利率2.97% 较24年末下降44BP[7] 资产质量 - 对公贷款不良率较24年末下降13BP至1.45% 房地产业不良率下降5BP至5.35%[7][8] - 个人贷款不良率较24年末上升15BP至1.15% 其中按揭和普惠贷款不良率分别上升4BP/31BP[7][8] - 关注率较24年末下降1BP至1.39% 年化不良贷款生成率0.32% 较24年末下降9BP[7][8] 资本充足 - 25年上半年末核心一级资本充足率11.11% 一级资本充足率13.04% 资本充足率17.45%[9] - 预计2025-2027年核心一级资本充足率分别为11.34%/11.18%/11.05%[12] 增长预期 - 预计2025-2027年贷款增长率保持10% 存款增长率保持5%[12] - 净利息收入增长率预计从2025年1.0%提升至2027年5.7%[12] - 成本收入比预计维持在34%左右[12]