投资评级 - 维持农业银行"推荐"评级 [1] 核心观点 - 农业银行2025年上半年业绩稳中有进 县域金融优势巩固 [1] - 公司定位"服务乡村振兴领军银行"和"服务实体经济主力银行" 全面实施"三农普惠、绿色金融、数字经营"三大战略 [3] - 依托县域金融优势及负债端低成本资金获取能力 持续强化息差韧性 [3] - 财富管理转型加速 中收增长动能修复 [3] - 资产质量整体稳健 拨备与资本充足 [3] - 业绩增长可持续性强 [3] - 2025年中期分红率稳定在30% [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入3,699.37亿元 同比增长0.9% [3] - 归母净利润1,395.10亿元 同比增长2.7% 增速较一季度回升 [3] - 年化ROE达10.16% 同比下降0.59个百分点 [3] - 单季度来看 Q2营收同比增长1.4% 净利润同比增长3.2% 实现边际改善 [3] - 业绩增长主要受益于负债成本优化、中收增速转正以及拨备计提压力缓解反哺利润 [3] - 2025年上半年信用减值损失同比下降3.0% Q2单季降幅达9.9% [3] 息差与资产负债结构 - 2025年上半年利息净收入2,824.73亿元 同比减少2.9% [3] - 净息差1.32% 同比下降13个基点 较年初下降10个基点 降幅收窄 [3] - 生息资产收益率2.80% 同比下降42个基点 [3] - 负债端成本优化加速 计息负债成本率1.60% 同比下降32个基点 [3] - 存款付息率1.42% 同比下降28个基点 [3] - 资产端贷款规模稳步扩张 截至6月末总贷款26.58万亿元 较年初增长7.3% [3] - 对公贷款增长6.35% 制造业贷款增长17.1% 绿色贷款增长14.6% [3] - 零售贷款增长5.4% 经营贷增速达17.1% [3] - 聚焦"乡村振兴"的"惠农e贷"增长19.9% [3] - 负债端县域优势稳固 截至6月末各项存款31.90万亿元 较年初增长5.3% [3] - 县域存款占比95.8% [3] 非利息收入表现 - 2025年上半年非息收入874.64亿元 同比增长15.1% [3] - 手续费及佣金净收入514.41亿元 同比增长10.1% [3] - 财富管理表现亮眼 代理业务收入大增62.3% [3] - AUM规模23.68万亿元 较年初增长6.19% [3] - 理财规模1.76万亿元 [3] - 其他非息收入同比增长23.2% 但汇兑收益减少49.6% [3] - 投资收益同比增长52.5%形成对冲 [3] 资产质量状况 - 不良率1.28% 较上年末下降2个基点 [3] - 关注类贷款占比1.39% 较上年末下降1个基点 [3] - 零售贷款不良率1.18% 较上年末上升15个基点 [3] - 个人经营贷不良率1.70% 较上年末上升31个基点 [3] - 信用卡不良率1.51% 较上年末上升5个基点 [3] - 对公不良率1.45% 较上年末下降13个基点 [3] - 房地产贷款不良率5.35% 较上年末下降5个基点 [3] - 拨备覆盖率295% 风险抵补能力强劲 [3] - 核心一级资本充足率11.11% 资本安全边际充足 [3] 财务预测与估值 - 2025-2027年BVPS预测为8.04元/8.59元/9.16元 [3] - 对应当前股价PB为0.88倍/0.82倍/0.77倍 [3] - 2025年预测营业收入7,252.64亿元 同比增长2.07% [40] - 2025年预测归母净利润2,852.04亿元 同比增长1.11% [40] - 2025年预测净息差1.27% [41] - 2025年预测不良贷款率1.27% [41] - 2025年预测拨备覆盖率293.31% [41] - 2025年预测核心一级资本充足率11.00% [41]