报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 行业基本面筑底，盈利修复可期[2] - 国内抢装带动装机规模高增，全球装机有望延续增长[6] - 业绩阶段性承压，但二季度营收环比修复[6] - 企业库存压力仍在，扩产放缓静待出清[6] - 投资建议聚焦盈利修复及新技术方向[6] 上半年国内抢装带动装机高增，全球装机有望延续增长 - 2025年1-7月国内新增光伏装机223.25GW，同比+81%[10][11] - 2025年国内新增光伏装机预计达270-300GW，同比增长约3%[10] - 2025年上半年分布式新增装机121.8GW，同比增长113%[11] - 2025Q2分布式装机76.5GW，同比增长163%[12] - 2025年海外新增光伏装机预计超300GW，同比增长约25%[19] - 2025年全球新增光伏装机预计达570-630GW，同比增长约13%[19] - 2025年1-7月电池组件出口量约203.8GW，同比+5%[21] - 2025年1-7月逆变器出口量约186GW，同比+23%[26] 供需失衡业绩阶段性承压，行业基本面筑底 - 2025H1光伏板块营收3919.9亿元，同比-9.7%[30] - 2025Q2营收2174.4亿元，同比-8.5%，环比+24.6%[30] - 2025H1归母净利润-73.4亿元，同比增亏[41] - 2025Q2归母净利润-32.0亿元，环比减亏[41] - 加回减值后2025Q2归母净利润38.9亿元，环比扭亏为盈[41] - 2025Q2硅料、硅片、电池、组件毛利率分别为8.8%、-0.6%、4.6%、3.4%[47] - 逆变器环节毛利率32.9%，同比+2.2pct[51] - 2025Q2期间费用率环比下降，财务费用率降幅较大[53] 企业库存压力仍在，扩产放缓静待出清 - 2025Q2硅料库存环比-3%，仍处于高位[60] - 电池环节库存金额环比-8%[60] - 光伏玻璃环节库存环比+12%[60] - 2025Q2固定资产环比增速-1%，新增落地产能较少[63] - 光伏银浆固定资产环比+22%，主因新建银粉产能转固[63] - 2025Q2在建工程环比增速0%，扩产基本告一段落[67] - 2025Q2经营性现金流168.9亿元，同比+122%，环比由负转正[71] 投资建议 - 关注供需改善下盈利修复的硅料、一体化组件及辅材龙头[74] - 关注新技术布局领先的BC量产及贱金属浆料环节[74] - 关注受益新兴市场高增的逆变器环节[74]