投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入412.92亿元，同比减少9.38% [2][4] - 2025H1归属净利润43.68亿元，同比增长31.34% [2][4] - 2025Q2营业收入222.4亿元，同比减少8.24% [2][4] - 2025Q2归属净利润25.57亿元，同比增长40.26% [2][4] - 中期股息每股0.24元（含税），派发总额12.6亿元（含税） [2][4] - 2025H1水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降0.35% [5] - 不含税销价243元/吨，同比增加4元/吨 [5] - 吨毛利70元，同比增加18元/吨 [5] - 计提资产减值损失约3亿元 [5] 行业与需求环境 - 2025H1全国基础设施投资同比增长4.6% [5] - 房地产开发投资同比下降11.2% [5] - 房屋新开工面积同比下降20.0% [5] - 全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3% [5] 产能与业务拓展 - 2025H1资本性支出约62.1亿元，主要用于项目建设及对外投资 [12] - 新增熟料产能180万吨（海外） [12] - 新增水泥产能400万吨 [12] - 新增骨料产能350万吨 [12] - 新增商品混凝土产能525万立方米 [12] - 新增新能源发电装机容量200兆瓦 [12] - 截至期末拥有熟料产能2.76亿吨，水泥产能4.07亿吨，骨料产能1.67亿吨 [12] - 在运行商品混凝土产能5,715万立方米，新能源发电装机容量845兆瓦 [12] 未来业绩预测 - 预计2025年归属净利润87亿元，对应PE 15倍 [6] - 预计2026年归属净利润101亿元，对应PE 13倍 [6] 行业供给格局 - 水泥行业围绕超产治理进行布局，有望出清部分产能 [12] - 若严格执行备案产能生产，真实产能利用率或改善，价格中枢有望上移 [12]