投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持）[1] 核心观点 - 中国户外鞋服市场为千亿级规模，近年来保持双位数增长，增速高于全球市场，增长动力源于户外运动渗透率提升及高端品牌破圈带来的社交属性与时尚潮流引领[6][15][29] - 行业集中度持续提升，2024年前十大品牌市占率合计约29%，电商渠道TOP10份额达40%，其中国际品牌在高价格段具备话语权，国产品牌份额经历下滑后逐步回升[6][15][54] - 未来增长将分化，专业产品更具潜力，越野跑鞋和冲锋衣是核心增长品类，预计未来三年越野跑鞋增速最快，冲锋衣增速保持双位数[15][74][83] 行业概览 - 中国户外鞋服市场规模2024年达712亿元（服装）+212亿元（鞋类），CAGR3为17.3%/15.1%，线上渠道占比38%，CAGR5为19.9%[29][37] - 冲锋衣为第一大品类，2024年销售额300亿元，占市场29%，CAGR2为105.1%；越野跑鞋销售额12亿元，CAGR2为94.5%[37][51][53] - 国际品牌主导高端市场，均价千元以上，国产品牌均价400-500元（凯乐石除外），电商渠道国产品牌份额更高，骆驼、凯乐石、伯希和位列前三[55][57][59] 品牌竞争力 - 高端品牌（如始祖鸟、萨洛蒙）依靠科技、材质、工艺优势支撑高溢价，专业品牌深度绑定越野跑等赛事营销[6][15][62] - 大众品牌（如骆驼、伯希和）主打性价比和平替策略，线上渠道增长迅猛，三合一冲锋衣占比超40%[6][15][53] - 运动龙头（耐克、阿迪达斯、安踏）入局户外赛道，发力户外鞋类并表现良好增速[6][15] 品牌大单品 - 高端专业品牌产品矩阵完善，依赖技术壁垒（如GORE-TEX面料）支撑高溢价[6][25] - 大众品牌以三合一冲锋衣为核心，覆盖轻户外和日常场景，线上增速显著[6][53] - 运动品牌户外鞋类增速突出，耐克户外服销量较高[6][15] 产业链梳理 - 国际供应商（如GORE-TEX、Polartec、Vibram）垄断高端功能面料市场，掌握核心技术（如防水指数＞20,000mm）[6][25] - 国内制造商（台华新材、伟星股份）受益行业高景气，通过高质价比和创新切入中高端市场，驱动份额提升[6][8] 行业趋势与展望 - 越野跑鞋热度快速上升，2025年Google Trends指数显著超过冲锋衣，萨洛蒙XT-6系列热度领先[74][75] - 专业产品增长受户外运动渗透率提升驱动，越野跑鞋消费频次高（83%用户年购≥2双），客单价提升空间大[83][86] - 高端休闲产品（如始祖鸟）具备社交属性和二手溢价（联名款溢价率最高达8倍），大众产品受时尚周期影响[61][62][83] 重点公司 - 推荐品牌端关注安踏体育、滔搏、波司登；制造端关注台华新材、伟星股份、浙江自然、新澳股份[8][10] - 安踏体育2024年预测EPS为5.56元，PE为15.9倍；台华新材预测EPS为0.82元，PE为11.6倍[8]