投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 集装箱业务受益于出口韧性和航线优化 量价齐升推动业绩高增长 [1][4][9] - 干散货业务随铁矿石进口改善逐步修复 液体散货因需求疲软和竞争持续承压 [1][9] - 未来展望积极 对"一带一路"和欧盟出口增长抵消对美出口下滑 干散货吞吐量预计上行 [1][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入94.3亿元 同比+4.0% 归母净利润28.4亿元 同比+7.6% [4] - 单二季度营业收入46.3亿元 同比-0.2% 归母净利润14.4亿元 同比+8.6% [1][4] - 预计2025-2027年归属净利润55.8/59.6/64.0亿元 对应PE 9.9/9.3/8.6倍 [9] 业务板块分析 - 集装箱处理及配套服务分部净利润13.7亿元 同比+43.9% [9] - 金属矿石、煤炭等处理分部净利润3.2亿元 同比+14.1% [9] - 液体散货处理分部净利润9.0亿元 同比-12.8% [9] 运营数据 - 集装箱吞吐量：Q1为822万TEU（+7.2%） Q2为881万TEU（+8.1%） [9] - 干散杂货吞吐量1.27亿吨 同比-1.7% [9] - 液体散货吞吐量0.49亿吨 同比-10.1% [9] 市场与战略 - 山东省对"一带一路"国家出口+8.6% 对欧盟出口+10.9% 有效对冲对美出口-11.3% [9] - 国际中转箱量+10.5% 海铁联运箱量+15.1% 单箱收入+22.0% [9] - 铁矿石进口Q1同比-4.0% Q2同比+6.2% 独立炼厂开工率仅59.6%（Q1）和59.3%（Q2） [9] 股东回报 - 拟每10股派现1.466元 派息率33% [9] - 假设40%分红比例 2025-2027年股息率预计3.9%/4.2%/4.5% [9]