报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对甲醇的判断是低位震荡 建议等待做多机会 从估值上看甲醇偏中性 华东甲醇价格相对下游估值已偏低 进一步下行空间或有限 从驱动上看 短期向上驱动有限 但考虑到华东现货价格跌至低位 与内地价差也偏低 继续走低空间有限 且传统下游旺季将来临 或缓解库存压力 更建议等待关注后续的做多机会 [5][41] - 策略建议是暂时观望 等待做多机会 [5][42] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 0818 - 0829甲醇价格整体震荡走低 焦煤“反内卷”情绪转弱后 甲醇回归偏弱基本面 内地煤制甲醇企业开工率回升和进口甲醇回归使供应增加 带来价格下行压力 [10] 基差与价差 - 甲醇呈弱现实格局 进口恢复快 供应压力增加 华东现货基差和期货盘面近月合约相对走弱 8月18日华东地区基差为 - 106元/吨 8月29日为 - 151元/吨 01 - 05价差8月18日为18元/吨 8月29日为 - 11元/吨 [11] 供给端分析 成本与开工 - 煤炭反内卷预期结束 近一周动力煤价格小幅下滑 煤制甲醇利润仍较高 本周煤制甲醇开工率环比小幅下滑 但整体开工率处于同比高位 多数检修装置9月将重启 预计上游开工逐步回升 截至8月28日 煤制甲醇企业周度开工率为77.61% 环比 - 0.43个百分点 同比 + 1.07个百分点 气制甲醇企业周度开工率为50.79% 环比持平 同比 - 4.52个百分点 [13] 库存 - 沿海下游MTO开工率较高 但MTO企业前期建库至高位 补库意愿不强 且到港量恢复 港口累库速度加快 截至8月28日当周 港口总库存为106.6万吨 环比 + 13.18万吨 同比 + 16.52万吨 其中华东港口库存为64.48万吨 环比 + 7.22万吨 同比 + 6.4万吨 华南港口库存为42.12万吨 环比 + 5.96万吨 同比 + 10.12万吨 西北地区小幅累库 8月27日当周库存为21.45万吨 环比 + 1.65万吨 同比 - 3.87万吨 [20] 需求端分析 MTO需求 - MTO是甲醇第一大消费去向 占比超50% 近期MTO利润好转因原料甲醇价格下跌 MTO开工整体保持相对高位 截至8月28日 下游甲醇制烯烃周度开工率为82.24% 环比 + 0.83个百分点 同比 - 0.25个百分点 外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为78.56% 环比 + 1.64个百分点 同比 + 2.76个百分点 内地下游利润仍有修复空间 华东MTO利润较高支撑外采装置开工意愿 但MTO企业甲醇原料库存处于近五年高位 补库兴趣不高 甲醇向上驱动不足 [24] 传统需求 - 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等 消费占比分别约为6.62%、5.84%、5.12%及1.16% 上周部分传统下游开工下滑 但下游利润有边际改善 9 - 10月为传统下游旺季 对甲醇需求或有提振 [31]