投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司核心投资收益稳定 控股水电量价齐升 银江电站全面投产增强业绩弹性 [3] - 雅砻江与大渡河投资贡献核心收益 长期价值持续显现 [2] - 光伏装机稳步增长 储能布局未来可期 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入7.12亿元 同比增长17.95% [1] - 2025年上半年实现归母净利润24.61亿元 同比增长6.9% [1] - 预计2025-2027年实现营业收入18.64/19.97/21.09亿元 同比增长15.8%/7.1%/5.6% [1][3] - 预计2025-2027年实现归母净利润51.65/53.49/55.32亿元 同比增长14.6%/3.6%/3.4% [1][3] - 预计2025-2027年EPS为1.06/1.10/1.13元 对应PE倍数13.8X/13.4X/12.9X [1][3] - 2025年上半年加权平均净资产收益率5.72% 同比减少0.05个百分点 [1] 水电业务 - 2025年上半年控股水电完成发电量22.28亿千瓦时 同比增长17.82% [2] - 上网电量21.99亿千瓦时 同比增长18.23% [2] - 水电平均上网电价0.269元/千瓦时 同比增长11.62% [2] - 银江水电站1 2 3机组已投产 装机容量390MW [2] - 多年平均年发电量15.69/18.34亿kW·h（龙盘建成前/后） [2] - 剩余机组预计年内全面投产 [2] 投资收益 - 2025年上半年投资收益达25.51亿元 同比增长5.75% [2] - 主要来源于参股公司雅砻江水电和国能大渡河的稳定贡献 [2] - 雅砻江水电上半年完成发电量430亿千瓦时 同比增长12.68% [2] - 雅砻江水电净利润率同比提升1.66个百分点 [2] 新能源业务 - 2025年上半年控股光伏企业完成发电量1.33亿千瓦时 同比增长16.67% [3] - 上网电量1.32亿千瓦时 同比增长16.81% [3] - 平均上网电价0.439元/千瓦时（含国补） 同比下降15.09% [3] - 积极推进四川时代工商业储能 广西融安二期项目的投资建设 [3] 估值指标 - 当前股价14.65元（2025年9月1日收盘价） [4] - 总市值714.13亿元 [4] - 流通市值714.13亿元 [4] - 总股本48.75亿股 [4] - 近3月日均成交额3.54亿元 [4]