行业投资评级 - 银行板块评级为"推荐（维持）" [2] 核心观点 - 银行板块继续调整，险资明显增配股、债 [2] - 中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会 [11] - 结构比总量更重要，银行信贷结构有望调优 [6][39] 月度行情表现 - 2025年8月银行业累计下跌1.62%，跑输沪深300指数12.0个百分点，在31个申万一级行业中排名倒数第一 [6][15] - 国有行PB估值稳定在0.75倍，股份行PB从0.67倍降至0.65倍，城商行PB从0.73倍降至0.68倍 [16] - 个股涨幅靠前的是农业银行（11.43%）、西安银行（8.85%）、浦发银行（6.40%）、邮储银行（5.23%）和青岛银行（3.37%） [6][19][21] - 银行板块成交额环比下降9.4%至7145亿元，同比上升89.4%，占AB股总成交额1.47%，较上月下降0.63个百分点 [29][33] - 银行板块PE为6.61倍（近10年分位数58.33%），PB为0.58倍（分位数31.27%），股息率3.99%（分位数29.41%） [6][30] 利率与市场环境 - 10年期国债利率从月初1.71%上行至8月29日1.84%，1年期国债利率稳定在1.37%左右 [6][25] - 权益市场回暖导致市场风险偏好提升，红利资产成交占比下降 [6][29] 社融与信贷数据 - 2025年7月新增社会融资规模1.16万亿元，同比多增3893亿元，社融存量同比增速9.0%，较年初上升1个百分点 [6][34][35] - 直接融资同比多增6588亿元，其中政府债新增1.24万亿元（同比多增5559亿元），企业债新增2791亿元（同比多增755亿元），股票融资新增505亿元（同比多增274亿元） [6][35] - 人民币信贷减少4263亿元，同比多减3455亿元，主要因季节性回落和地方化债置换 [6][35] - M2增速上升至8.8%，M1增速升至5.6%，M2-M1剪刀差收窄至3.2个百分点 [37] 政策影响分析 - 消费贷贴息政策：年化贴息利率1%，单笔额度上限5万元，预计额外提振消费贷680亿元（占2024年社会消费品零售总额0.14%） [2][6][39] - 稳房市政策：7月商品房待售面积7.65亿平方米，较6月末下降462万平方米，地方政府通过专项债收购闲置土地和存量商品房 [7][40] - 企业端"反内卷"政策：产能过剩行业减产限产，影响中长期贷款需求；科技贷款余额44.1万亿元，同比增长12.5%，较全部贷款增速高5.8个百分点 [8][41] 险资配置动态 - 截至2025Q2末，保险资金运用余额36.23万亿元，较上年末增长8.95% [8][42] - 债券配置占比51.1%（环比Q1增0.7个百分点），权益配置占比21.4%（环比持平），股票配置占比8.8%（环比增0.4个百分点） [8][42] - 2025H1原保费收入累计3.74万亿元，股票规模较上年末增加6406亿元至3.07万亿元，股票与基金合计配置4.73万亿元（占比13.5%） [8][43] - 预计2025年全年原保费收入6万亿元，下半年增量入市资金约3146亿元，考虑市值增长后规模可达5510亿元 [9][10][49] 投资建议 - 红利策略关注股息率高、资产质量安全的银行，推荐成都银行、江苏银行、沪农商行、浦发银行 [11][50] - 顺周期策略关注客群扎实、风控优秀的银行，推荐招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行 [11][51]