投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价自16.4港元上调至17.6港元，较当前股价有17%上涨空间 [1][3] - 基于DCF估值法得出目标价18.2港元，可比公司估值法得出目标价17.1港元，综合确定17.6港元目标价 [12][13][14] - 当前股价15.13港元，总市值590.64亿港元，流通市值590.64亿港元 [6] 财务表现与预测 - 2025年上半年收入415.7亿元，同比下降6.9%，净利润21.5亿元，同比下降14.9% [1] - 下调2025/2026/2027年净利润预测至42.9/43.1/51.5亿元（原预测49.4/53.3/57.4亿元） [1][3] - 对应每股收益预测为1.14/1.14/1.36港元（原预测1.33/1.44/1.55港元） [1][3] - 2025年上半年经营利润35.4亿元，同比增长13.4%，经营利润率8.5%，同比提升1.5个百分点 [3] - 毛利率41.7%，同比提升1.4个百分点，销售费用率下降部分被管理费用率上升抵消 [3] 分业务表现 - 液态奶业务收入321.9亿元，同比下降11.2%，但经营利润26.4亿元，同比增长3.5%，利润率8.2%提升1.2个百分点 [2] - 冰淇淋业务收入38.8亿元，同比增长15%，经营利润6.2亿元，同比增长60%，利润率15.8%提升4.4个百分点 [2] - 奶酪业务收入23.7亿元，同比增长12.3%，经营利润2.3亿元，同比增长93.2%，利润率9.7%提升4.1个百分点 [2] - 奶粉业务收入16.8亿元，同比增长2.5%，经营利润1.0亿元，同比增长324.3%，利润率5.9% [2] 行业与公司状况 - 乳制品行业需求恢复不及预期，原料奶价格持续下跌 [1][2] - 常温奶业务承压，但低温鲜奶实现双位数增长，市场份额显著提升 [2] - 公司控制发货节奏，渠道库存处于合理水平 [2] - 联营公司现代牧业上半年造成亏损6.7亿元，对净利润产生负面影响 [3] 股东结构与估值指标 - 主要股东为中粮集团持股24.2%，Pandanus Partners持股6.0%，Brown Brothers持股5.0% [7] - 预测2025年市盈率13.30倍，市净率1.07倍，股息率2.9% [4] - 预测2026年净资产收益率8.3%，2027年提升至9.4% [4]