报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金面是宏观经济关键枢纽，连接货币政策、金融市场与实体经济，其分析涵盖供给、需求及政策调控等，对债市走势有关键驱动作用 [4][5] - 今年国内经济温和修复，货币政策适度宽松但动态调整，债市高波动，后续资金面预计维持合理充裕支撑债市，但进一步宽松空间有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 1、何为资金面？ - 资金面是连接货币政策、金融市场与实体经济的关键枢纽，可从狭义与广义两方面理解，两者通过“金融 - 实体”循环联动 [10] - 资金面反映货币政策传导效果、构成资产定价基础、是实体经济融资环境观测指标、影响市场风偏及系统性风险，分析资金面具有多重价值 [14][15] 2、资金面分析框架 2.1 角度一：供需 - 资金供给涉及政策流动性投放与信用派生，通过央行主导的基础货币创造和银行体系主导的广义货币派生实现 [19] - 资金需求与私人部门、金融市场、政府等主体的融资活动相关，不同主体融资行为有差异，共同决定资金需求总量与结构 [24] 2.2 角度二：政策 - 货币政策目标明确资金面基调，通过数量型、价格型及结构型工具调控资金面，向价格型调控转型 [30] - 货币政策从供给端调节银行体系资金总量和信用派生，从需求端影响实体经济融资需求及预期 [31] 2.3 跟踪指标 - 数量指标聚焦市场资金总量，包括基础货币规模、广义货币供应量等；价格指标跟踪不同利率变化，不同利率差值传递结构性信号 [32][41] - 数量与价格指标存在联动效应，分析资金面需结合量价判断；特殊时点受季节性规律、政策等因素影响，需关注考核、节假日、财政相关时点 [48][49] 3、资金面与债市 3.1 资金面影响债市走向 - 资金面松紧影响债市供需与价格，结构变化引起债市内部分化，相关政策引导债市预期，债市周期波动与资金面变化紧密相关 [5][54] 3.2 债市策略随资金松紧针对性调整 - 资金面宽松时可增配长期利率债、高等级信用债，适度加杠杆；资金紧张时缩短久期、去杠杆 [5][57] 4、总结与展望 4.1 多重因素叠加，债市及资金面波动调整 - 资金面由紧平衡向均衡偏松演变，年初紧平衡，3 - 6月压力缓解，7月以来均衡宽松 [64][65][69] - 债市震荡明显，1 - 3月中旬向下调整，3月中旬 - 6月末震荡修复，7月以来波动加大 [72][73] 4.2 流动性预计保持合理充裕 - 官方表态呵护资金面，流动性预计维持合理充裕支撑债市，但进一步宽松空间有限 [5][77]