投资评级 - 维持"买入"评级 对应25-27年PE为16/15/14倍 [2][8] 核心观点 - Q2营收同比+10.51%至158.35亿元 净利润同比+0.88%至6.07亿元 显示销售增速修复 [8] - 通过IP联动推进品牌年轻化转型 与阿里鱼合作开发《圣斗士星矢》联名产品 并探索AI智能眼镜新品 [8] - 渠道拓展初见成效 Q2净增加9家营销网点 扭转下滑趋势 截至H1总数达5550家 [8] - H1每股派发红利0.33元 总金额1.73亿元 体现股东回报承诺 [8] 财务表现 - 25H1营收333.56亿元同比-16.52% 归母净利润12.20亿元同比-13.07% [8] - Q2毛利率8.26%同比-2.45pct H1毛利率8.68%同比-0.53pct [8] - 金银珠宝业务毛利25.70亿元同比-22.36% 毛利率7.72%同比-0.60pct [8] - 期间费用率管控良好 H1为2.19%同比-0.08pct Q2为2.18%同比-0.56pct [8] 业务动态 - H1珠宝首饰收入282.02亿元同比-17.53% 黄金交易收入49.49亿元同比-9.72% [8] - 推出"盛唐风华""凤舞九天"等主题新品 强化产品创新 [8] - 投资收益-6070万元 主因处置交易性金融资产亏损4707万元 [8] - 行业呈现分化 H1黄金首饰消费量200吨同比-26% 金条金币消费量264吨同比+23.69% [8]