投资评级 - 维持买入评级 [2][10][12] 核心观点 - 东方证券2025年上半年增长势头延续，弹性持续凸显，自营经纪持续高增，投行同比增长明显，资管业务降幅持续收窄 [2][7][12] - 公司是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，资本市场高位运行背景下，大财富+大资管优势有望显现 [2][12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为39.6亿元和45.5亿元，对应PE分别为24.7和21.5倍，对应PB分别为1.08和0.99倍 [12] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入80.0亿元，同比提升38.9%，归属净利润34.6亿元，同比提升64.0% [7][12] - 加权平均净资产收益率同比+1.61个百分点至4.27%，剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升0.1%至3.74倍 [7][12] - 分业务收入：经纪13.7亿元（+31.1%）、投行7.2亿元（+31.6%）、资管6.0亿元（-15.1%）、利息4.6亿元（-33.4%）、自营43.6亿元（+75.1%） [12] 自营业务 - 自营投资收入43.6亿元，同比+75.1%，营收占比提升至54.5%，贡献主要业绩弹性 [12] - 金融资产规模2374.0亿元，较年初+7.7%，其中交易性金融资产1163.4亿元（较年初+29.0%）、其他权益工具投资266.3亿元（较年初+35.6%） [12] - 信用减值损失转回0.04亿元，资产质量进一步夯实 [12] 经纪业务 - 经纪业务收入13.7亿元，同比+33.1%，随市增长深化转型 [12] - 客户资金账户总数313.9万户，较年初+7.52%，托管资产总额9593亿元，较年初+9.21% [12] - 代销非货产品销售金额117.28亿元，同比+24.54%，基金投顾业务保有规模149.25亿元，存量客户数11.04万户 [12] 投行业务 - 投行业务收入7.2亿元，同比+31.6% [12] - Q1股权融资项目10单，发行数量位列行业第6，债券承销规模2779.5亿元，同比+28.0% [12] 资管业务 - 资管业务收入6.0亿元，同比-15.1%，降幅有所收窄 [12] - 东证资管主动权益近10年绝对收益率80.32%，排名行业第2，总管理规模企稳回升至2338亿元，较年初+7.9% [12] - 汇添富资管规模约1.26万亿元，较年初增长超8.7%，非货公募基金规模约5500亿元，较年初+11% [12] 未来展望 - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为39.6亿元和45.5亿元 [12] - 对应PE分别为24.7和21.5倍，对应PB分别为1.08和0.99倍 [12] - 大财富+大资管优势有望在资本市场高位运行背景下显现 [2][12]