投资评级 - 维持"买入"评级 目标价7 80港元[3][12] 核心观点 - 25H1归母净利润同比增长0 3%至10 46亿元 收入同比下降8 0%至124 75亿元[1][14] - 毛利率提升至28 2%（24H1为27 5%） 主要受益于生产基地自动化及成本控制优化[1][14] - 利息支出降至3 74亿元（24H1为4 84亿元） 金融及合约资产减值亏损降至0 35亿元（24H1为1 41亿元）[1][14] - 塑料管道业务毛利率稳定在29 4% 积极拓展农业应用及海外市场[4][14] 财务表现 - 2025-2027年预测归母净利润分别为22 01亿元（+30 7%）、24 76亿元（+12 5%）、26 75亿元（+8 0%）[3][5][8] - 2025-2027年预测营业收入分别为259 40亿元（-4 0%）、274 26亿元（+5 7%）、291 10亿元（+6 1%）[5][8] - 毛利率预计持续改善：2025E 27 3%、2026E 27 5%、2027E 27 7%[8] - 资产负债率从2024年58 1%降至2027E 50 4% 净负债比率从57 3%降至32 8%[8] 业务发展 - 环保业务优化客户结构 深耕政府项目[1][14] - 供应链服务平台业务因分拆EDA集团导致业绩下滑 正审慎评估海外资产处置[1][14] - 新能源业务面临光伏行业产能过剩 将精简业务并调整策略[1][14] - 海外扩张加速：坦桑尼亚基地投产 埃塞俄比亚基地于2025年5月开业 重点布局东南亚、北美及非洲市场[4][14] 估值比较 - 给予2025年10倍PE估值 低于可比公司伟星新材（18倍）、东宏股份（18倍）的平均水平[3][5] - 当前股价对应2025E P/E为6 15倍 P/B为0 52倍[5][8]