投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价20.88元 [2][8] 核心观点 - 二季度盈利环比显著修复，归母净利润环比增长46.02%至1.55亿元，毛利率环比提升4.92个百分点至16.65% [8] - 海外业务利润贡献突出，越南福莱特2025年上半年贡献利润1.42亿元，测算单平盈利超2元/平 [8] - 光伏玻璃价格触底回升，9月新单价格预计上调2元/平，若落地将带动盈利修复 [8] - 公司成本优势领先，龙头地位稳固，但受价格压力影响调整产能规模，冷修三座窑炉后产能降至16400t/d [8] 财务表现 - 2025H1营收77.37亿元（同比-27.66%），归母净利润2.61亿元（同比-82.58%），毛利率14.05%（同比-9.73pct） [8] - 2025Q2营收36.58亿元（同比-26.41%，环比-10.33%），归母净利润1.55亿元（同比-79.02%，环比+46.02%） [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.46/16.31/23.41亿元，同比增速-35.8%/152.4%/43.5% [4][8] - 当前市值对应PE为63/25/17倍，目标价基于2026年30倍PE [8] 业务动态 - 光伏玻璃业务2025H1营收69.4亿元，毛利率12.3%，Q2价格环比上涨（2.0mm/3.2mm均价分别涨0.6/1.0元/平） [8] - 行业供需调整，小规模及高成本产能退出，公司灵活冷修产能以应对价格压力 [8] - 资产减值损失影响报表业绩，2025Q2达2.4亿元 [8] 市场与估值 - 总市值407.20亿元，流通市值330.26亿元，每股净资产9.12元 [5] - 12个月内股价区间28.75-13.87元，近期市场表现弱于沪深300（近12个月对比-21% vs 7%） [5][7]