投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等 [6] - 公司技术壁垒显著，自主研发多项关键技术，部分技术达到国际先进或领先水平，并参与编制2项国家标准 [7] - 在国家电网招标中，公司智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站合计中标数量分别排名第6、第2和第3，市场占有率居于细分领域前列 [8] - 公司成功开发新客户南方电网，2024年对其销售智能环网柜形成收入7,959.50万元 [9] - 电网投资持续增长，2024年全国电网投资达6,084亿元，同比增长15.3%，国家电网2025年总投资预计突破6,500亿元，南方电网安排投资1,750亿元，均重点聚焦智能设备更新、新能源接入及调控能力提升 [13] - 公司积极开拓网外客户和海外市场，2024年对"两网"以外客户销售收入达1.1亿元，22-24年CAGR为33.98%，并已成为中国石油合格供应商，与沙特客户达成初步合作意向 [13][14] - 全球智能电网市场规模预计2026年达到1,034亿美元，21-26年CAGR为19.1%，配电环节有望占据最大份额 [14] AHP分值及预期配售比例 - 剔除流动性溢价因素后AHP得分为1.75分，位于非科创体系AHP模型总分的23.5%分位，处于中游偏下水平；考虑流动性溢价因素后AHP得分为2.09分，位于37.7%分位，处于中游偏上水平 [5] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0238%、0.0212% [5] 新股基本面亮点及特色 - 公司形成覆盖结构设计、软硬件配套与功能集成的全链条研发体系，实现一次设备、互感器/传感器与二次设备的高度融合，提升产品智能化、环保化与模块化水平 [6] - 2024年公司产品被中国电力企业联合会鉴定为国际先进或领先水平，并纳入北京市首台(套)重大技术装备目录 [7] - 公司产品收入构成中，智能环网柜销售占比从2023年的27%提升至2024年的40% [11] - 公司2022-2024年营收分别为5.60亿元、6.72亿元、8.67亿元，归母净利润分别为0.69亿元、0.87亿元、1.11亿元 [12][17] 可比公司财务指标比较 - 选择许继电气、东方电子、双杰电气、金冠股份作为可比上市公司，截至2025年9月1日，可比公司PE(TTM)均值为36.26倍，行业静态市盈率为22.45倍 [17] - 公司2022-2024年营收和归母净利润低于可比公司均值，但二者CAGR分别为24.47%、27.22%，高于可比公司均值 [17] - 公司2022-2024年毛利率分别为25.75%、27.60%、25.67%，高于可比公司均值，2024年毛利率下降主要因智能环网柜销售占比提升及生产成本增加 [19] - 公司2022-2024年研发支出占营收比重分别为3.09%、3.47%、3.73%，低于可比公司均值 [19] - 公司2022-2024年经营性现金流净额分别为0.30亿元、1.01亿元、0.97亿元，2023和2024年与净利润接近 [23] - 公司2024年末资产负债率为38.76%，低于可比公司均值 [23] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过2,790.00万股新股，募集资金用于智能环网柜生产建设项目、智能柱上开关生产建设项目、智能配电研发中心建设项目、补充流动资金 [26] - 智能环网柜生产建设项目总投资15,699.06万元，建设期24个月，静态投资回收期6.88年，内部收益率17.62% [28] - 智能柱上开关生产建设项目总投资10,252.33万元，建设期24个月，静态投资回收期5.54年，内部收益率27.84% [28] - 智能配电研发中心建设项目总投资11,702.26万元，建设期18个月 [28] - 补充流动资金项目总投资10,000.00万元 [28]