行业投资评级 - 行业评级为增持 [1][3] 核心观点 - 家电板块2025Q2收入同比增长5.6%，利润同比增长3.1%，增速较Q1分别下降8.5个百分点和18.4个百分点 [3][5] - 内销受国补政策拉动效应持续但边际递减，外销受关税政策短期扰动但后续影响有望缓解 [3][5][6] - 行业表现分化，白电龙头经营稳健，清洁电器品牌景气延续，厨小电部分修复，地产链相关企业收入承压，出口代工企业受关税压制 [3][7] - 出海为长期方向，2025H1家电板块海外收入占比39.5%，同比提升1.4个百分点 [3][16] - 多家公司积极拓展新业务领域，包括数据中心、太阳能照明、液冷算力、车载按摩等方向 [3][19] - 业绩超预期主要集中在小家电和清洁电器板块 [1][3][20] 业绩综述 - 白电板块2025Q2收入同比增长5.8%，利润同比增长6.0%，一线龙头表现优于二三线品牌 [3][7] - 清洁电器（品牌商+代工厂）收入同比增长31.5%，利润同比下降23.8%，龙头公司石头、科沃斯表现较好 [3][7] - 黑电收入同比增长1.4%，利润同比下降16.5%，量增放缓但均价提升趋势延续 [3][7] - 厨电板块收入同比下降5.5%，利润同比增长1.1%，集成灶收入同比下降39.6%，利润同比下降16.8% [3][7] - 2025Q2家电板块毛销差同比下降0.4个百分点，净利率同比下降0.2个百分点 [3][9] - 线上销售数据显示，大家电Q2销额增长20%，厨房小电增长28%，厨房大电下降15%，清洁电器增长35%，生活电器增长22% [5] 公司维度 - 覆盖的40家公司中，6家公司收入超预期，4家公司业绩超预期，13家公司收入低于预期，19家公司业绩低于预期 [3][20] - 白电龙头基本符合预期，格力电器和二三线白电Q2承压 [3][20] - 传统厨电龙头老板电器、华帝整体符合预期，集成灶企业业绩与预期相差较大 [3][20] - 清洁电器品牌景气度较高，基本符合或超预期，代工企业受关税压制短期承压 [3][20] - 厨小电企业如小熊、新宝、北鼎经营出现改善，实现困境修复 [3][20] - 零部件企业受下游议价权和关税影响，多数不及预期 [3][20] 投资建议 - 推荐四条主线：出海核心驱动的智能家居标的石头科技(2025PE 27.9X)、科沃斯(26.2X) [3][22] - 业绩稳中向好兼具弹性的九号公司(24.4X)、安孚科技(19.1X)、海容冷链(15.3X)、赛特新材(21.5X) [3][22] - 龙头稳健经营叠加高股息配置的TCL电子(10.9X)、海信视像(11.3X)、美的集团(13.4X)、海尔智家(11.7X) [3][22] - 跨界拓展第二曲线的荣泰健康(31.7X)、万朗磁塑(18.3X) [3][22]