投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司上半年归母净利润同比增长47.35%至45.79亿元，主要受益于燃料成本下降及新能源利润增长 [1][3] - 新能源装机容量持续提升，风电利润同比增长71.29%，光伏利润同比增长3.60% [3] - 公司拟实施中期分红，每股派现0.055元，分红总额占归母净利润的26.7% [4] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为61/67/72亿元，对应PE为11/10/9倍 [5] 财务表现 - 上半年营收571.93亿元，同比下降1.93% [1][2] - 煤机板块利润总额31.48亿元，同比增长108.51%，因秦皇岛港5500大卡煤价同比下降20.43% [3] - 上网电量1,239.934亿千瓦时，同比增长1.30%，其中风电增长31.27%，光伏增长36.35% [2] - 平均上网结算电价444.48元/兆瓦时（含税），同比下降3.95% [2] 装机与业务结构 - 上半年新投装机容量1,777.45兆瓦，包括火电煤机660兆瓦、火电燃机502.47兆瓦、风电167.45兆瓦、光伏447.53兆瓦 [2] - 新能源电量增长有效对冲火电电量下滑（煤机降1.65%，燃机降8.41%） [2] 分红政策 - 修订公司章程，明确现金分红比例不低于合并报表当年可分配利润的50% [4] - 中期拟派发现金红利10.18亿元，体现现金流充裕及股东回报意愿 [4] 估值与预测 - 当前股价3.6元，A股总市值446.26亿元，每股净资产1.80元 [8] - 预计2025年EPS为0.33元，市盈率11倍 [5][13] - 毛利率预计从2024年14.87%提升至2027年19.25%，ROE从5.89%升至8.44% [14]