核心观点 - 货币宽松环境下债券走熊而股市走牛 全球降息交易再起推动风险资产上涨 A股站上3800点创阶段性新高[1][2][9] 大类资产回顾 全球资产表现 - 8月全球股指多数收涨 美股道指领涨三大指数 日经225指数涨4% 巴西IBOVESPA指数涨6.28%[2][12][45] - 商品市场分化明显 南华工业品指数跌2.17% 原油大幅走弱(WTI原油跌7.58%) 黄金白银维持强势(COMEX白银涨11%)[2][30][12] - 债券市场呈现"中熊美牛"格局 中债利率上行13BP突破1.8% 美债利率下行14-35BP[2][9][54] A股市场表现 - 主要宽基指数普遍大涨 上证指数涨7.97% 沪深300涨10.33% 创业板指涨24.13% 科创50涨28%[13] - 成长和周期风格领涨 中信成长风格涨18.47% 周期风格涨9.18%[13] - 行业层面通信(34.41%)、电子(24.79%)、有色金属(18.91%)领涨 银行板块下跌1.62%[13][22] 债券市场变化 - 中债收益率曲线趋陡 10年期国债利率上行13.4BP至1.8478% 1年期国债利率下行1.1BP[27] - 存单利率与10年期国债利率倒挂状态持续被打破 8月存单利率上行4BP至1.67%[27][29] - 信用利差小幅回升 8月上行1.26BP至30.25BP[29] 海外市场特征 - 美股行业表现分化 标普500中材料、医疗、通信设备领涨 公用事业和工业收跌[46] - AH溢价指数探底回升 沪深300/恒生指数比率升至17.93% 创4月11日以来新高[45] - 美债期限利差走阔 10年期美债利率下行14BP至4.23% 2年期下行35BP至3.59%[54] A股市场深度分析 基本面状况 - 7月经济数据整体偏弱 PPI持平-3.6% 社消、固投、工业增加值同比均边际回落且低于Wind预期[3][65] - 贸易数据维持强势 出口同比增8% 进口同比增4.8% 均高于Wind预期[65] - 中报业绩显示全A ROE(TTM)小幅回落 全A及非金融石油石化归母净利润增速边际回落[3][65] 流动性环境 - 宏观流动性持续宽松 7月社融TTM同比继续回升 政府债券同比大幅增加5601亿元[70][72] - 货币市场利率下行 DR007月均值跌至1.48% 虽仍高于逆回购利率但已跌破1.5%[72] - 微观资金面积极改善 北向资金成交额大幅回升至3876.41亿元 两融余额创新高至22454亿元[82] 资金流向特征 - 南向资金冲高回落 8月2日当周净流入541.06亿元创4月19日以来新高[82] - ETF成交额显著回升 8月31日当周达9013.58亿元 为2024年10月13日以来新高[82] - 新发基金份额8月再度突破千亿 较7月千亿以下水平明显改善[82]