投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心财务表现 - 25Q2收入774亿元（同比增长10%）[5] - 25Q2归母净利润65亿元（同比增长16%）[5] - 25Q2扣非归母净利润63亿元（同比增长15%）[5] - 25H1收入1565亿元（同比增长10%）[5] - 25H1归母净利润120亿元（同比增长16%）[5] - 25H1扣非归母净利润117亿元（同比增长15%）[5] - 首次年中分红25亿元 分红率21% [5] - 预计25年全年归母净利润210亿元（同比增长12%）[9] - 预计26年全年归母净利润231亿元（同比增长10%）[9] 收入拆分表现 - 内销25Q2同比增长高个位数 [6] - 空调同比增长10%（家用空调更高）[6] - 冰箱同比增长双位数 [6] - 洗衣机同比增长10% [6] - 厨热同比增长中高个位数 [6] - 卡萨帝品牌同比增长20%（受国补政策带动）[6] - 外销25Q2同比增长双位数 [6] - 美国同比增长中低个位数 [6] - 欧洲同比增长20%+（白电部分增长9% CCR并表贡献剩余10%+增量）[6] - 澳新市场略下滑 [6] - 南亚同比增长30%+ [6] - 东南亚同比增长双位数 [6] - 日本同比增长双位数 [6] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率28.4%（同比提升0.1个百分点）[8] - 25Q2费用率18%（同比持平）[8] - 25H1经营净利率9.4%（同比提升0.1个百分点）[8] - 内销经营净利率12.9%（同比提升0.2个百分点）[8] - 外销经营净利率6%（同比提升0.2个百分点）[8] - 北美产能本土化使关税影响可控 [8] 增长驱动因素 - 内销增长主要来自：国补政策催化 空调短板修复 卡萨帝高端品牌高增长 [9] - 外销增长主要来自：新兴市场快速提升 北美市场稳健发展 [9] - 非经营收益贡献部分增量：其他收益 投资收益和公允价值变动损益 [8] 未来展望 - 预计下半年北美市场平稳 欧洲市场在冰箱新品带动下持续高增长 [9] - 内销Q3低基数 Q4通过提升pop店和补充空调短板实现增长 [9] - 持续拓展海外自主品牌战略 [9] - 盈利预测：25年营收3101.8亿元（同比增长8.5%）26年营收3287.9亿元（同比增长6%）[3][11] - 估值水平：25年预测PE 11.7倍 26年预测PE 10.6倍 [3][9]