投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 合并后实现资源共享和优势互补 强强联合态势有望巩固行业龙头地位 [5] - 各业务条线齐发力 共同助力业绩高增 [1] - 资本市场持续发出积极信号 看好公司作为龙头券商的发展前景 [5] 财务表现 - 25年Q2单季实现调整后营收135.4亿元 同比+98.3% 实现归母净利润35.0亿元 同比+38.3% [1] - 25年H1实现调整后营收236.97亿元 同比+76.8% 实现归母净利润157.4亿元 同比+213.7% [1] - 25年H1实现扣非净利润72.8亿元 同比+59.8% [1] - 年化ROE为12.5% 较去年同期+6.3个百分点 杠杆率增加至4.55倍 [1] - 更新25/26/27年盈利预测 归母净利润调整为230/214/235亿元 预计25-27年同比增速+76.3%/-6.9%/+9.7% [5] 经纪业务 - 25年Q2单季实现经纪业务收入30.8亿元 同比+95.1% [2] - 25年H1实现经纪业务收入57.3亿元 同比+86.3% [2] - 25年Q2单季累计股基日均成交额14872亿元 同比+56.8% [2] - 25年H1累计股基日均成交额16135亿元 同比+63.9% [2] - 经纪收入增速远超市场成交量增速 主要系交投活跃叠加合并后代理买卖业务规模扩大 市占率进一步提升 [2] 投行业务 - 25年Q2单季实现投行业务收入6.8亿元 同比+30.5% [2] - 25年H1实现投行业务收入13.9亿元 同比+19.4% [2] - 25年上半年IPO承销规模37.5亿元 同比+168.9% [2] - 25年上半年再融资承销规模1195.1亿元 同比+1468.5% [2] - 25年上半年债券承销规模7336.4亿元 同比+48.6% [2] - 再融资规模增速转负为正 实现近三年来最大规模 [2] 资管业务 - 25年Q2单季实现资管业务收入14.1亿元 同比+40.6% [3] - 25年H1实现资管业务收入25.8亿元 同比+34.2% [3] - 25年上半年国泰君安资管非货保有规模504亿元 同比+39.0% [3] - 25年上半年华安基金非货保有规模4446亿元 同比+29.3% [3] - 25年上半年海富通基金非货保有规模1692亿元 同比+47.7% [3] - 25年上半年富国基金非货保有规模7657亿元 同比+22.7% [3] - 合并后公募基金规模持续扩大 强强联合提升公司资管业务收入 [3] 信用业务 - 25年Q2单季实现信用业务收入24.9亿元 同比+259.8% [4] - 25年H1实现信用业务收入31.9亿元 同比+205.4% [4] - 25年6月末两融余额18504亿元 较24年同期+25.0% [4] - 融资融券与其他债权投资利息收入增加 叠加合并后新增租赁业务 共同助力信用业务收入大幅增长 [4] 自营业务 - 25年Q2单季实现自营业务收入53.4亿元 同比+109.0% [4] - 25年H1实现自营业务收入93.5亿元 同比+89.6% [4] - 25年H1自营金融资产规模8029.1亿元 较24年同期+85.0% [4] - 吸收合并后金融资产规模扩大 25年H1投资收益率小幅上行 拉动自营收入提升 [4] 财务预测 - 预计25/26/27年营业收入556.55/579.32/614.99亿元 增长率分别为28.25%/4.09%/6.16% [10] - 预计25/26/27年净利润率41.26%/36.92%/38.15% [10] - 预计25/26/27年净资产收益率12.53%/10.62%/11.51% [10] - 预计25/26/27年市盈率15.66/16.81/15.33倍 [10] - 预计25/26/27年市净率1.96/1.79/1.76倍 [10]