行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025H1疫苗行业批签发数据呈现分化态势 狂犬病疫苗和HPV疫苗批签发批次同比正增长 而肺炎球菌疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种同比下滑明显[3][4][5][6] - 短期业绩承压明显 行业仍处探底过程 长期发展需关注创新+出海 政策、需求、技术是行业三大驱动因素[9] - 疫苗行业品种为王特征显著 具有技术创新优势的企业将拥有更强产品力 建议关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业[10] 细分品种批签发表现 HPV疫苗 - 2025H1批签发合计103批次 同比增长8.42%[3] - 二价HPV疫苗仅万泰生物一家获批签发 批次同比增长252% 其中Q1为42批次（+180%） Q2为46批次（+360%）[3] - 九价HPV疫苗批签发15批次 同比下降75.81%[3] 肺炎球菌疫苗 - 2025H1批签发合计44批次 同比下降44.3%[4] - 13价肺炎疫苗为37批次 同比下降15.91%（辉瑞-21.43%、康泰-42.86%、沃森+12.50%）[4] - 23价肺炎疫苗为7批次 同比下降75%（沃森+50%、科兴同比持平、默沙东-33.33%）[4] 人用狂犬疫苗 - 2025H1批签发合计421批次 同比增长37.13% 是同比增长幅度最大的品种[5] - Vero细胞狂苗占比90% 获批签发381批次 同比增长36.07%[5] - 人二倍体狂苗占比约3% 为11批次 同比减少59.26%[5] - 地鼠肾细胞狂苗占比约7% 为29批次 去年同期无批签发[5] - 辽宁成大以189批次位居Vero细胞狂苗批签发首位[5] 流感疫苗 - 2025H1批签发合计140批次 同比下降24.73%[6] - 四价裂解疫苗为80批次 同比下降40.74%[6] - 表现较好的品种包括：三价流感病毒裂解疫苗51批次（+18.6%） 四价流感病毒亚单位疫苗5批次（+66.67%）[6] 其他疫苗品种 - 带状疱疹疫苗：2025H1批签发6批次 同比下降88.24% 均为GSK的重组带疱疫苗 Q2无批签发[6] - 水痘减毒活疫苗：2025H1批签发145批次 同比下降9.94% 其中科兴生物43批次（+43%） 康泰生物10批次（去年同期无批签发）[6] - 脑膜炎球菌疫苗：2025H1批签发172批次 同比下降20.37%[7][8] - ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗31批次（+82.35%） - ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗14批次（+133.33%） 仅康希诺一家生产[7][8] - A群多糖疫苗13批次（+160%）[7] 投资建议 - 建议关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业 重点关注康希诺、康华生物[10] - 长期看好疫苗行业发展 政策规范与鼓励创新、消费需求提升与人口老龄化、技术创新与防护边界拓展是三大核心驱动因素[9]