报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7 月中旬以来信用债走势大致呈 “M” 型，短端比长端更抗跌 [3][13] - 与历轮 “股强债弱” 行情相比，本次信用债调整幅度更小、短端收益率上行幅度小且短端信用利差部分压缩，因前两轮受赎回压力和流动性收紧等影响，本轮暂未出现显著其他利空因素 [3] - 后续信用债调整或结束于股市回调，短端高等级流动性好的信用债往往率先企稳，当前建议以中短久期信用下沉策略为主，待市场回暖再进行拉久期策略 [3] 根据相关目录分别总结 7 月中旬以来信用债走势大致呈现 “M” 型 - 2025/07/21 - 2025/08/29 期间，短端比长端更抗跌，1 年期短端城投债和银行普通债表现占优，收益率调整 4 - 7BP，信用利差几乎未走阔；5 年及以上城投债和二永债跌幅显著，城投债表现不佳 [3][14] - 7 月中旬商品涨价带动债市调整，信用利差走阔；7 月末利空出尽债市情绪回暖，信用利差压缩；8 月中旬权益市场强劲，股债跷跷板效应强化，收益率和信用利差再次上行；8 月末信用债和利率债结构性修复，信用利差初见修复 [13] 与历轮 “股强债弱” 行情相比，本轮信用债调整有何不一样 - 不同点：本次信用债调整幅度小于利率债和前两次，短端收益率上行幅度小、更抗跌，短端信用利差部分压缩 [3] - 原因：前两轮受赎回压力负反馈和流动性收紧等影响，本轮暂未出现显著其他利空因素，且权益市场强势使固收 + 基金热度上升，短久期债券成填补仓位重要工具 [3][16] 后续信用债如何看 - 前两次债市调整结束于股市回调，率先修复的可能是信用债或利率债 [37] - 当前权益市场行情未明确转向，建议以中短久期信用下沉策略为主，关注短信用；待市场回暖再进行拉久期策略，信用长债、超长债机会需等债牛行情 [37]